立思辰1季度业绩预告点评:短期亏损,大语文业务继续向好【公司研究】

原标题：世纪证券--立思辰1季度业绩预告点评:短期亏损,大语文业务继续向好【公司研究】 来源：金融界

1)一季度业绩预亏。公司预告2020年1季度净利润亏损1.15亿元—1.2亿元。

2)业绩亏损主要受教育信息化业务短期拖累。一季度,受疫情影响,学校全部停课,除大语文之外的教育信息化业务暂时停滞,导致收入和净利润大幅下降。早在今年2月,公司就表示已经打算将康邦科技教育信息化业务分拆,但受到疫情的影响,时间进度肯定会往后延,但公司今年总体的规划不会变。我们认为,受教育信息化业务拖累,公司业绩亏损是短期的,2019年上半年,康邦科技净资产为7亿元,已过业绩承诺期,保守预计资产处置收益至少可以弥补业务亏损。

3)大语文千亿市场可期,公司业务继续向好。随着新中高考的推行,语文考试权重、难度增加,语文学科地位提升。我们预测,2027年仅K12阶段语文培训市场规模就达1018亿元。

公司定位专注大语文,疫情期间,公司调整大语文业务教学方式,加大了线上教学的投入和推广力度,一季度实现销售收入8,000-9,000万元,同比增长40%左右。公司专注大语文,OMO发展模式清晰。线下:直营单店收入将随着饱和率提升;学习中心扩张规模超一倍,可达千家;公司客单价较高,仍有提升空间。线上:就读人数快速增长,公司将加大线上教育发展。定增:2020年2月20日,公司披露定增预案。大股东积极参与定增,项目预期经济效益良好。业绩有承诺:2020-2021年,中文未来实现净利润分别不低于1.69/2.1亿元。

4)盈利预测与投资评级。2019-2021年,我们预测公司EPS分别为0.04元、0.07元、0.12元,对应PE分别为379.57倍、203.83倍、127.38倍。与国内外可比教育公司比较,估值相对较高。2020年,假设公司以净资产剥离业绩欠佳业务,仅考虑中文未来、百年英才净利润,PE为55.8倍。参考好未来线下学习中心快速扩张期估值,2011-2012年,PE(TTM)为132-272倍,2016-2017年,PE(TTM)为98-513倍。考虑公司在大语文优势赛道中已经占据先发竞争优势,线下学习中心处于快速扩张期,长期有可能成长为学科培训头部企业,可享有一定的估值溢价,维持“买入”评级。

5)风险提示:业务发展低于预期、市场竞争、政策风险。