【宏观经济】经济下行压力不减，外贸及服务行业债务风险上升——2002年3月PMI数据简评

　　联合资信 联合评级 宏观研究部

　　马顺福 丁继平 侯睿 王妍 王信鑫 吴玥

　　国家统计局日前公布的2020年3月采购经理指数显示，3月份中国采购经理指数较上月大幅回升，其中制造业PMI为52.0%，比上月回升16.3个百分点；非制造业商务活动指数为52.3%，比上月回升22.7个百分点；综合PMI产出指数为53.0%，比上月回升24.1个百分点。正如统计公报所言，“3月份采购经理指数回升至临界点以上是2月份大幅下降后的反弹，更多反映的是一半以上的调查企业复工复产情况比上月有所改善，并不能代表我国经济运行已恢复正常水平。”同步发布的国家统计局对3月PMI数据的权威解读表示，“虽然3月份制造业PMI大幅回升，但调查结果显示，企业生产经营压力仍然较大，本月反映资金紧张和市场需求不足的企业比重分别为41.7%和52.3%，比上月上升2.6和4.1个百分点。”显然，在2月全国经济几乎停摆的基础上，3月以来随着企业复工复产的快速推进，以及全国各地陆续解除对人流物流等的隔离限制，3月PMI数据的强劲反弹是必然的，但经济扩张能力依然较弱，经济下行压力并未明显减轻，尤其外贸和服务行业总体债务风险有所上升，应予以足够重视。

　　一、3月经济下行压力依然较大，外贸形势趋于严峻

　　2月PMI出现断崖式回落，制造业、非制造业和综合PMI低至35.7%、29.6%和28.9%，均创历史新低。与之对应的实际经济表现是：需求急剧萎缩，社零剧降20.5%，投资大降24.5%，出口下降15.9%；供给急剧收缩：工业增加值下降13%，规模以上工业企业收入下降17%，利润大降38.7%，服务业生产指数下降13%，均创本世纪以来新低。在此历史大底基础上，已公布的3月PMI大幅反弹，说明3月实际的经济运行情况肯定好于2月，3月各项经济统计指标环比也肯定会有可观表现，但同比数据未必有多亮眼（去年同期基数较高）。3月以来国内疫情形势复杂化、国外输入性风险加大，疫情防控不能放松，内需难以快速启动；同时疫情在国外尤其是欧美国家扩散升级，全球经济转向衰退，外需大幅收缩不可避免。这就相当于我国经济短期内受到程度远大于当年的“非典+金融危机”的严峻挑战，面临前所未有的疫情冲击和内外需收缩之双重冲击，下行压力或将更加严重，3月经济运行难有大的起色，一季度GDP负增长已成定局，全年实现增长目标承压。

　　3月，我国制造业新出口订单指数46.4%，非制造业新出口订单指数36.8%，仍然均在荣枯线以下，处于收缩状态，而且均是连续3个月处于荣枯线以下，我国外贸形势进一步趋于严峻。3月以来虽然国内疫情得到初步控制，但海外疫情扩散升级加剧，欧洲已成重灾区，美国疫情迅速恶化，各国相继进入紧急状态，封锁关闭人流物流通道，全球供应链遭遇严重冲击，我国出口企业面临订单被取消、减产、裁员等困境。这种情况下，部分外贸相关企业经营压力将进一步加大，企业现金流更趋紧张，债务违约风险高企，信用风险显著上升。

　　二、服务业恢复较慢，风险较为集中

　　3月非制造业商务活动指数52.3%，非制造业商务活动总体上有所恢复；非制造业业务活动预期指数57.3%，新订单49.2%（新出口订单38.6%），其他投入品价格、销售价格、从业人员、在手订单、存货、配送时间均在收缩区间（49.4、46.1、47.7、43、46.1、46.4），可见总体上非制造业恢复情况不及制造业。分行业看，服务业商务活动指数为51.8%，比上月回升21.7个百分点，但服务业新订单指数（49.3%）、投入品价格及销售价格指数（48.9%和44.9%）、从业人员指数（46.7%）依然在荣枯线以下，处于收缩态势；建筑业商务活动指数为55.1%，比上月回升28.5个百分点，除新订单指数（48.4%）仍在收缩区间外，其他分类指数均处于扩张区间。这反映出非制造业商务活动的提升，主要受益于重大建设项目和基建项目的政策促进，建筑业恢复较快。相较而言，服务业恢复并不明显。国家统计局有关负责人对3月PMI数据的解读中透露，在调查的21个行业中，生活性服务业商务活动指数为50.2%，低于服务业总体指数1.6个百分点，其中住宿餐饮、旅游、居民服务、文化体育娱乐等行业受疫情影响较大，复工复产进度较服务业总体滞后，商务活动指数继续位于收缩区间。其主要原因是，生活服务一般需要直接接触消费者，有些地方餐饮堂食等服务出于疫情防控原因仍未完全放开；目前国内疫情明显缓解，但国外疫情日益严峻，消费者信心恢复需要时间，客流少，企业营业收入较低，复工动力不够强。这些行业受到疫情冲击最大，恢复困难最大，而长期没有或只有很少的营业收入，将导致其资金链断裂，部分企业债务违约风险随之上升。

　　三、供大于求矛盾突出，生产者价格依旧低迷