华西证券：业绩稳定增长，荣盛发展低估值优势显著

发展发布 2019 年年报，公司全年实现营业收入 709.1 亿元，同比+25.8%，归母净利润 91.2 亿元，同比+20.6%。

业绩稳步增长，盈利能力小幅下滑

  2019 年公司实现营业收入 709.1 亿元，同比增长 25.8%，归母净利润 91.2 亿元，同比增长 20.6%，连续 4 年保持 20%以上增速。报告期内，公司 ROE、销售毛利率及销售净利率分别为 22.31%、30.08%、13.52%，分别较上年同期下滑 0.22、1.38 和 1.16pct，盈利水平小幅下滑，但仍保持稳定，净利率优于行业平均水平。

销售稳中有升，拿地态度积极

  2019 年公司实现销售金额 1154.6 亿元，同比增长 13.6%，位居行业第 30。拿地方面，公司新增计容建面 979 万平方米，同比增长 28.8%，总地价 302 亿元，同比上升 73.2%，拿地金额占销售金额的比例为 26.2%，较上年提升 9.0pct,投资趋于积极。

杠杆率优化，分红率稳定

  截至报告期末，公司剔除预收账款后的资产负债率为 47.49%，较去年上升 1.67pct，净负债率为 83.15%，较去年下降5.01pct，杠杆率持续优化。公司在手货币资金 303.6 亿元，与去年基本持平，现金短债比 0.87，短期偿债压力略有上升。分红方面，2019 年度公司现金分红 20.9 亿元，同比增长6.7%，股利支付率为 22.9%，连续多年稳定分红。

投资建议

  荣盛发展业绩稳定增长，销售保持韧性，财务持续改善，估值处于行业最低水平。我们前期预测公司 20-21 年 EPS 为 2.73和 3.36 元，基于公司财务处理的审慎性，我们下调公司盈利预测，预计 20-22 年 EPS 分别为 2.53/3.04/3.64 元，对应 PE为 3.2/2.7/2.2 倍，维持公司“增持”评级。

 风险提示

  销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩。