洽洽食品：瓜子坚果齐发力 迈入发展快车道

　　【研究报告内容摘要】

　　事件:公司发布2019年报,2019年全年实现营业收入、归母净利润分别为48.4亿元(+15%)、6.0亿元(+39%),其中Q4单季实现营业收入、归母净利润16.2亿元(+26%)、2.0亿元(+56%)。公司拟向股东每10股派7元(含税),分红率约59%。

　　小黄袋增速亮眼,瓜子持续优化。葵花子实现营业收入33.0亿元(+18%),坚果类业务实现营业收入8.3亿元(+64%),原因:1、公司聚焦瓜子和坚果,瓜子注重创新(藤椒瓜子、芝士瓜子)和精耕(渠道下沉和品牌推广,持续费用投放效果显著);2、坚果类受益于消费升级和消费者培育,产品处于导入期;3、渠道方面持续下沉和深耕,电商作为销售平台的同时,亦兼具品牌推广和新品试销。分品类看,1)小黄袋差异化定位精准,分众梯媒广告投放显著,录得较好销售业务,实现含税营收8.5亿元(+70%左右);2)蓝袋系列渠道拓展顺利,新品藤椒瓜子、芝士瓜子动销良好,实现含税营收约9亿元(+25%左右);3)传统红袋系列渠道下沉,提升弱势市场,精耕三四线及县乡市场,实现营收23亿左右(+10%左右),高基数下保持稳健增长。

　　毛利率提升,费用控制得当,带动净利率改善。1、公司2019年整体毛利率为33.3%,同比提升2.1pp,其中19Q4毛利率为33.1%,同比提升2.3pp,主要系小黄袋毛利率改善带动,预计未来小黄袋生产自动化率提升,盈利水平将进一步改善。2、费用管控方面,销售费用率13.8%,同比提升0.19pp,管理费用率(含研发)5.1%,同比下降0.02pp,整体费用率与去年基本持平,公司收到政府补助0.86亿元。综上,公司实现整体净利率12.5%,同比提升2.20pp。

　　立足瓜子坚果核心品类,长期发展确定性强。1、产品端:未来公司依旧立足瓜子、坚果两大核心品类,针对市场变化针对性研发新品,强化市场占有率和品牌效应;2、渠道端:推进线上业务和线下业务资源协同,坚持渠道创新,发力团购等新渠道,料传统瓜子业务持续优化,小黄袋有望持续放量。3、内部管理方面:公司开展内部改革,推行事业部制、阿米巴模式,构建长效激励机制,激发员工活力,预计未来管理费用率持续下行,整体净利率稳中向好。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为1.37元、1.64元、1.96元,未来三年归母净利润将保持18%的复合增长率,对应PE分别为34X、28X、24X,维持“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格或大幅波动。

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