原油领跌 PTA再创新低

　　原油暴跌，市场心态受挫，PTA基本面无利好提振，期价再创新低。近期，全球原油严重过剩，临近交割，罐容紧张，外盘原油暴跌，打压能化板块情绪。就PTA而言，其基本面无利好提振，供应端，高加工费下， PTA开工率攀升至93%，供应处于高位。需求端来看，尽管下游聚酯开工率提升到84%，但目前终端织造订单仍未恢复，且临近五一假期，部分织造企业有计划提前停工放假，织机开工率已下降至49%。终端需求不佳，聚酯开工率提升受限。综上，PTA正处于供大于求的阶段，截至上周五，PTA社会库存为335万吨，库存压力非常大，且暂未见去库拐点，期价承压，不排除后续期价再创新低。

　　一、PTA与原油相关性

　　PTA与原油相关性强，尤其是在PTA供需过剩的时候。从2008年至2020年的数据来看，PTA与WTI、Brent原油整体走势一致，但同一时点下，由于PTA和原油供需格局不同，因此两者走势节奏往往存在一定的差异。

　　就当前的供需格局来看，PTA供需过剩严重，期价与原油相关性非常高。PTA产业链为“原油——石脑油——PX——PTA——聚酯——织造——纺织服装行业”。一方面，原油是PTA最上游的原材料，国际油价上涨或下跌，会通过石脑油、PX传导至PTA原材料成本端；另一方面，国际油价的变动会影响产业链各环节的投机备货需求，大部分市场参与者都有着“买涨不买跌”的心理，因此往往油价上涨会提振投机需求，带动期价上涨；而油价下跌时，投机需求被大幅抑制，在恐慌心理的带动下，PTA价格甚至会加速下跌。

　　对于近期原油价格，我们认为全球油价仍将维持较低价格，PTA成本端暂时未见支撑。尽管，此前OPEC+已达成减产协议，但产油国减产协议5月生效，执行情况也未可知，且减产量不足以弥补二季度市场的过剩量。减产协议落地后，由于疫情仍处在发展期，市场看不到需求恢复的预期，因此近期多头实际没有更多的期待，近端市场基本面仍然疲软，并将继续施压油价，PTA成本端暂未见支撑。

　　二、PTA供应处于高位

　　供应压力大，后期小产能装置面临淘汰。2019年是我国PTA产业再度步入供给过剩阶段的开端，随着中泰石化、新凤鸣(603225,股吧)和恒力石化(600346,股吧)PTA装置的投产，目前国内PTA产能已至5225.5万吨。3月份，受内需走弱的影响，PTA工厂库存压力大，恒力、福海创、新凤鸣等PTA生产企业纷纷检修停产，3月中下旬PTA开工率下滑至69%，随着检修期结束，4月初PTA开工率再度回升至90%以上。截至4月21日，PTA开工率为92.77%，显著高于往年同期水平。且需要注意的是2020年PTA产能都明显高于往年产能基数，因此市场整体供应压力非常大。

　　PTA加工费处于高位，二季度后期降负可能性较小。受国际原油暴跌的影响，越靠近上游的化工品跌幅越大，因此在上游石脑油、PX让利之下，上周PTA加工费一度上涨至805元/吨。尽管我们看到PTA绝对价格已为历史新低，但是从PTA加工费可以看出，目前PTA生产企业生产效益仍较好。在如此高加工费水平下，PTA工厂生产积极性非常高，这导致近期PTA开工率一直处于90%以上的水平。

　　加工费在一定程度上能反映一个产品市场供需平衡程度，我们认为700-800元/吨的加工费水平是被高估的，目前PTA正处于产能过剩阶段，理论上来说加工费应当偏低。我们从2015年和2016年PTA加工费水平也可以看出，当年PTA也是处于产能严重过剩的阶段，PTA加工费水平在300-500元/吨之间。因此，上周700-800元/吨的加工费水平明显偏高，后期会回落至300-500元/吨。此外，由于主流大厂刚刚于3月中下旬检修结束，短期预计难以看到PTA再次大规模降负检修，5-6月若PTA加工费被压缩到300-400元/吨，且持续一段时间，则三季度或有装置检修跟进。

三、终端需求不乐观

　　（1）纺织服装行业

　　2020年1-3月，内需上，服装鞋帽、针、纺织品类零售额为2251.9亿元，同比下降32.2%；外需上，纺织服装出口额为452.64亿美元，同比下降19.65%。受全球公共卫生事件的影响，人们出行受限，纺织服装的需求急剧下滑。随着国内公共卫生事件逐步得到控制，内需正在恢复但仍明显低于往年，而外需订单目前未见恢复，仍需对后续海外公共卫生事件的进展保持关注。

　　（2）织造行业