【德邦证券】宏观周报(2019年第38周)：货币宽松与流动性紧张

主题评论：货币宽松与流动性紧张

    美联储再次降息，但内部分歧加大。在美联储9 月议息会议上，美联储决定将其基准利率下调25 个基点，至1.75%到2.00%的目标区间，这是美联储年内的第二次降息。同时，美联储此次还调整了超额准备金率（IOER）和隔夜逆回购利率（ONRRP）的水平。尽管美联储此次降息完全符合市场预期，但无论是会议声明还是点阵图都透露出美联储内部对于降息此事充满分歧；

    流动性紧张，扩表可能比降息更需要。实际上，我们认为美联储目前遇到的更迫切的问题是美国市场流动性紧张，适时的扩表可能比降息更加迫切。美联储在本周执行了十年来首次隔夜回购操作，是美联储近十年来首次主动向一级交易商提供流动性。这主要原因是美国财政部恢复发债导致市场流动性紧缩；

    面对美联储的加量放松，中国央行维持自身节奏。首先在9 月17 日早间，央行发布公告称，当天开展1 年期中期借贷便利（MLF）操作2000 亿元，利率依旧维持在3.3%。这样使得市场此前对于央行会借此机会降低MLF 利率的预期落空。随后，在9 月20 日LPR 公布了最新报价。1 年期LPR 下降5 基点，连续第二次下降。5 年期以上LPR 没有变化。这表明央行目前更愿意通过引导银行成本下行来释放流动性，而非直接的降息。同时此次1 年期LPR 调整，5 年期LPR 并未调整也反映出央行目前还是以结构性调整政策为主。同时我们认为，目前央行依旧关注通胀上行压力，对于利率的调整偏于审慎，短期没有全面降息的可能。

    本周大类资产走势回顾：全球股市回暖，债券下行。股市：本周全球股市回暖，道琼斯指数上涨1.6%。A 股小幅上涨1.1%。利率：随着美联储降息，美债下行（16BP）。中国降息预期落空，国债收益率小幅上行（1.04BP）；汇率：美元指数小幅上涨（0.28%）；人民币本周也有小幅上涨（0.13%）；商品：原油价格大幅上涨7.78%，最新报价63.75 美元/桶；黄金价格最新报价1515.1 美元/盎司，小幅上涨1.04%。

    国内外重点事件追踪。

    国内：1-8 月累计，全国一般公共预算收同比增长3.2%，比前值回升0.1 个百分点。全国一般公共预算支出同比增长8.8%，相比前值降低1.1 个百分点；9 月20日富时罗素和标普道琼斯两大指数纳入A 股正式生效。截至收盘，北上资金最终净买入A 股148.62 亿元，其规模属年内单日最大。

    海外：9 月19 日至20 日，中美双方经贸团队在华盛顿举行副部级磋商，就共同关心的经贸问题开展了建设性的讨论；日本8 月CPI 同比上涨0.3%，与预期持平，较上月下滑0.2 个百分点。核心CPI 回落至0.5%，创2017 年7 月以来新低。

    下周重点关注。美国9 月PMI 数据和中国8 月工业企业利润。

    风险提示：政策不及预期，全球经济失速下行