国债期货热点报告：银行和保险机构入市热点报告（二）

　　套期保值比例的确定

　　我们以国债、金融债和信用债指数作为套期保值目标对不同的套保比例确定方法进行了验证。一共检验了久期类和统计模型类总计7种方法，实证结果表明，以减少组合波动的程度为衡量标准，OLS回归法的表现较好，且在实操中容易实现。

　　套期保值的效果国债>金融债>信用债，用国债期货对信用债组合进行套期保值尤其需要谨慎，以久期匹配的方式用国债期货套保信用债可能会严重加大组合的波动率。

　　基差的影响

　　在基差过高时，基差修复的动力会导致国债期货和现货之间的联动性变差，严重的时候会在套保后出现现货和期货同时发生亏损的情况，比如2017年年初。

　　计算20个交易日期现背离次数占比可以衡量期现联动的情况，在16年年底到2017年年初，10年期国债期货期现走势背离的占比最高达到过35%。信用债到期收益率和国债期货的价格背离的情况更加严重。以5年期AA+企业债到期收益率和5年期国债期货进行对比，大部分时间期现背离的占比超过了40%。

　　展期的影响

　　进行卖出套期保值时，如果国债期货的近季合约和远季合约呈现贴水的结构展期会有成本。通过判断跨期价差的走势来选择展期的时点可以增强在国债期货端的盈利。

　　套期保值其他应用方式

　　当现券组合为子弹型，且对期限利差有一定的判断并且信心较强时，可以刻意地不用对应期限国债期货进行套保，在达到久期中性对冲利率风险的同时做多或者做空期限利差。

　　当现券组合为哑铃型，用组合久期匹配选择对应的国债期货合约可能出现利率曲线曲度变化带来的套保不完全情况，若未来2年期国债期货流动性提升，30年期国债期货上市，针对曲线进行套保的操作效果可能更佳。

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