冈峰大宗分析：无限QE推出 金价已见底了吗?

　　SMM3月25日讯：

　　本期亮点

　　一、周一美国时间，联储局宣布会在市场上购入无限量的国债、房债、企业债、股票、开方式ETF，以及将为多项企业债和私人债提供支持，又称为「无限QE」。消息公布后，贵金属特别是黄金出现强劲反弹，北美金矿股指数单日弹上6.5%。美股虽然跌幅收窄，但周一未能扭转跌势。

　　二、央行将创历史新高的、无限量资金注入系统。假如将来经济活动开始以低速度回升时，央行却又未能将流动性收回，到那时全球可能会出现货币购买力的大幅贬值，极端的甚至可能会导致恶性通胀。换言之，黄金的投资价值会更为突显，即使再跌，其跌幅依然较其他资产少。 三、国际市场对银币需求攀升，令原料出现短缺，银币和银条的溢价上升，个别银币的溢价（跟银现货价计）更高达60%-100%。按照白银现货价根本找不到原料。事实上全球根本不缺白银，全球地上库存预计有相当于全球超过两年的白银需求总量。

　　四、铂金现货价已较全球的生产成本低，俄罗斯的生产成本现水平也可能会有危险，而且南非一年的产量占全球产量的2/3。但现时是金融市场主导，减产或许是将来需要考虑的问题，而需求不振是现时这一刻所需要考虑的问题。投资者也要提防投资市场套现，反手把铂金ETF卖出（过去数年投资者都在买铂金ETF），令铂金在市场上的流通供应增加。

　　注：数据截至3月17日，升降百分比是与上一周做比较

　　图：管理资金的净多头图

　　专栏正文

　　美国期货市场一周表现概览

　　无限QE令金价急升 已经见底了吗？

　　图片来源：路孚特GFMS

　　基金在COMEX黄金多头环比大跌30.8% （或260吨）至583吨，为过去40周（自19年年中）以来最低水平；另一方面，基金空头继续减少，环比收缩19.4%至31吨，为自17年以来最低水平。因此黄金管理资金的净多头量环比下挫31.3%至552吨（同比减少252吨），大概相当于中国13.0个月的黄金首饰消费量（ 前一周为19.0个月）。国际现货金价同期（3月10-17日）下跌7.3%。净多跟历史高位的908吨已有39%差距。多头大幅下降，但空头继续收窄，说明金价下跌，并不是因为投资界看空黄金，而是继续平仓获利套现。但同时也正如上期报告（点此查看）所说，当空头已跌至这么低的水平，反弹也大概只是时间问题。

　　或许有人会问，如果笔者觉得金价会继续下跌，为什么之前一直不建议空金？

　　原因很简单，市场是复杂的，很难可以预知什么时候金价会见底。而当大众可以确定金价将见底时，一般都已经太晚了，金价已作出大幅度的上升了。基于人性，可能大部分人会想等金价回一点时再买，但现实是，到那时候黄金（包括合约）已落在强者手里，他们才不会给大众这种机会。

　　而且空黄金的意义不大，因为黄金是避险工具，下跌幅度原本就较其他风险资产低。笔者从Eikon里导出历史数据，从今年1月底至3月20号各类资产的下跌幅度如下表所示：

　　图表来源：路孚特Eikon

　　此，在上期报告中，笔者建议大家可考虑的策略是每当金价下跌一定幅度后买金（包括实金、ETF或其他相似的投资），通过平均成本法拉低成本，并且还要有作长久作战的觉悟；同时，投资者可空白银作为对冲金价下跌的风险。上周说空白银只是一个例子，尚有其他比空白银更好的资产。假如对美国未来数周疫情的发展不乐观，基本上也可以空铂、钯、基本金属、股票指数、甚至个别股票。当然笔者不是建议乱空，而是经过严谨的研究和分析来选出觉得尚有下行风险的资产去空。此处「空」所指的不单是单纯的沽空股票或期货，也包括购入认沽权（Long put）和沽认购权（Short call）等类似操作。不过，大家同时要小心衍生工具发行商的违约风险，像2008年那时一样。期货则相对不用担心交易对手的违约风险。

　　周一美国时间，联储局宣布会在市场上购入无限量的国债、房债、企业债、股票、开方式ETF，以及将为多项企业债和私人债提供支持，又称为「无限QE」。消息公布后，贵金属特别是黄金出现强劲反弹，北美金矿股指数单日弹上6.5%。美股虽然跌幅收窄，但周一未能扭转跌势。当然有很多人会问金价见了底吗？笔者老实的说，暂时不知道，这也是之前叫大家分段买入的原因。但有两点比较肯定：