分析师眼中的2020年：牛市起点到来“新经济”产业将成主角

　　2019年大盘在年初快速冲高后出现明显回落，随后长时间处在震荡格局当中。截至目前，两市年线出现不同程度涨幅，深成指表现明显强于沪指。

　　12月12日晚间，中央经济工作会议指出五大发展方向。分析认为，从管理层的定调来看，“新经济”产业是重中之重。此外，站在年末的时点上，多家券商也发布了2020年的策略报告。整体上，券商普遍看好2020年行情，牛市开启声不断。

　　■本报记者 林珂

　　宏观经济

　　需求端：提高最终消费占比，拓展投资消费的转移渠道。经济转型和经济增速中枢不断下降过程中，传统高储蓄-高投资模式不可维继，将倒逼发展转型专注高质量，进而提高生产率和资本回报率。

　　供给端：在生产要素困局中，倒逼国产替代、科技升级进步。无论是全球范围内的经济下行、量化宽松开启，包括贸易摩擦，主要原因是生产要素的增长困局，长周期中可抵抗该困局的核心变量是供给端技术革新力量。

　　货币政策

　　未来一段时间内资本市场政策调控的重要目标，一方面是流动性的节奏，更重要是基于逆周期调整手段上的稳定把控。节奏上，只能放、不能收。过度收紧的问题，一是金融风险的爆发加重，二是影响增量资金的流入。而过松的问题，则会让资产泡沫卷土重来。

　　财政政策

　　稳 定 中 如 何 促 进GDP 增速，政策或将使用两条腿走路，在财政政策上有所推进。特别需要关注“一动一静”两点。静，是专项债发行规模的变化，与基建投资动向，动，则是为了刺激制造业固定资产投资，更加积极主动的财政政策。

　　行业配置

　　1、对于科技革命与成长预期的解读：国产替代、消费升级；2、国际投资者对于国内市场的理解；必选消费、金融开放；3、 在经济后周期中的边际景气改善：高端制造、新能源车。

　　光大证券(行情601788,诊股)：新牛市将开启

　　从盈利的角度看，预计全A盈利增速明年回升至8%左右。基于政策经济周期框架对于金融数据与盈利周期的关系，从历史数据所体现的特征事实发现，商业银行总资产同比增速大约领先全A盈利增速4个季度。与此同时，在今年上半年，商业银行同比增速上行了约两个季度。据此推算，我们认为2020年全A盈利增速有望上行至8%，相比于今年6%略有提升，高点大概出现在2020年二季度，呈现盈利周期弱复苏的态势。

　　从估值的角度看，A股目前略有低估。从全球视角看，A股仍显低估，从市盈率历史分位看，美国道琼斯和标普500在70%，纳斯达克在47%，与中国创业板指、深证成指的估值分位50%相差不多，中国沪深300、上证综指分别只有 30%和20%；从市净率看，美国三大股指分位均在85%以上的水平，中国各主要股指的估值分位均在50%以下，沪深300只有20%，上证综指更是只有9%。再从大类资产的角度看，2020年上半年股比债优。最后从政策经济周期的角度看，目前估值隐含实际GDP增速预期约为5.4%，略偏低估，这意味着明年上涨的主要动力将由今年的“估值修复”切换为盈利推动。

　　“非典型滞胀”是短期制约市场上涨的根本因素，明年一季度开启弱周期下的新牛市。CPI不是一个数字游戏，它是衡量通胀之下民众焦虑情绪的量化指标，意味着非典型滞胀的政策含义是“紧信用、松货币、宽财政”的鸡尾酒疗法。明年一季度有望同步出现盈利周期弱复苏、CPI见顶回落，这对于权益而言是牛市含义。也就是说，在2019年初提出的“一季度修复，二季度风险，下半年牛市的前夕”的判断大概率将会兑现。

　　从政策经济周期的角度看，导致过去十年A股不涨的根本原因在于潜在增长率的持续下行，“紧信用、松货币、宽财政”有助于延迟退休的自发出现、有助于提振TFP，有望促使中国GDP潜在增长率提前企稳、提前结束十年不涨的尴尬；猪周期不过是非典型滞胀的短期扰动因素，过去十年的房价暴涨才是非典型滞胀的根源，从巴菲特的研究看，长期滞胀对于股指的含义是长期滞涨，只有遏制了滞胀才会有长牛，“紧信用、松货币、宽财政”有助于遏制房价暴涨导致的非典型滞胀，进而为市场带来长牛的希望。因此，“新牛市”的含义更多是指明年可能是过去十年未曾有过的长牛期开始。

　　国金证券(行情600109,诊股)：沪指最高或达3500点