国元期货：运用领子期权服务实体经济

　　和讯网消息 2018年大连商品交易所“十大期货投研团队”评选大连现场评审会于12月21日-22日举办。全国100余家期货公司的294个团队经过三个多月的综合评比，全品种组和期权组分别初审排前15名的30个团队，现场陈述大商所相关品种最新交易策略报告，最终角逐“大连商品交易所‘十大期货投研团队’”、 “大连商品交易所‘优秀期权投研团队’”等奖项。和讯期货参与全程专题直播。

　　22日期权组评选举行，国元期货期权队代表进行现场陈述。

国元期货期权队代表

　　以下是文字实录：

　　大家早上好，我们分享主题是运用领子期权服务实体经济。首先针对豆粕分析来看，7月6日中美两国互加关税以后，中国基本上对美豆的进口大幅减少，主要由南美和其他国家进口，这张图可以清楚看到，内外盘价格走势今年出现非常明显价格分化，这也是由中美贸易摩擦的升级与缓解有关。

　　从最近USDA供需报告里面看到美豆的库存同比增加2倍多，而在巴西，今年大豆产量预计创新高。而阿根廷经过去年干旱期，今年恢复性增涨。从整个国际供给面来看，可以看到国际大豆供给是倾向宽松的。由国内豆粕供需分析，上游部分中美贸易战摁下暂停键，但是由于中国没有取消关税，所以进口成本增高。中国在12月份重启对美豆的进口，但是只是进入国储，没有进入压榨企业。所以在短期阶段大豆供应仍然偏紧。大豆压榨量是在下跌，右边的图可以看到豆粕库存反而是近期的高位。所以，可以反应出在需求端是放缓的。

　　而今年非洲猪瘟的疫情扩散，也影响到养殖业，背后是信息不足，补栏意愿比较低，豆粕饲用需求比较疲软。整体来看，如果美豆的库存趋高背景下，预计反弹空间比较有限，国内关键看关税取消与否。我们预期1905合约将下2020这个价位。对于整个行情研判是后续豆粕偏弱，接下来介绍如何运用领子期权，我们知道锁定标的物下的风险，在期权部分最简单的策略就是买入看跌期权。但是买入看跌期权在企业端来看需要支付一定的成本，相对来讲，对于企业来讲还是经营成本。领子期权有一个非常重要的特色，同时可以卖出虚值看涨期权收入权利金，可以把企业支付金额压缩，而且可以达到最大控制风险下限。下限就是买入权利金，减看跌期权虚值。

　　从图表可以看到，领子期权可以被看作是保护性期权的叠加。所以领子期权结合两个优势，这个策略重要核心是站在企业经营角度来看，企业中长期要稳定经营，在成本控制方面非常重要，我们运用领子期权可以将风险和利润锁定在特定区间。

　　领子期权看似单纯，也可以通过不同履约价的选择，提供不同类型企业的避险需求，它的灵活性非常高。对应到企业避险需求，如果企业有200吨豆粕库存保值需求的话，可以计算出企业通过领子期权设计，它的最大收益在26万元，最大亏损在14万元，可以快速让企业在经营成本中得到非常清楚的控制。

　　这个案例是今年年初，吉利收购戴姆勒股份的时候就动用了领子期权的交易控制交易中的风险。这也是创下全球针对单一股票进行此类交易的规模之最，表示领子期权在业内的使用已经得到非常大的认可。最后分享一段话，是亚当斯密所讲的市场是无形的手，我们建议企业可以考虑简单运用领子期权控制风险。

　　主持人：有请三号评委程鹏先生提问。

　　程鹏：我的问题是，例子是书面化的，但是在实际操作中有一些点我们特别关心，第一个问题是期现的问题，你们现在是什么样的考虑，结合宏观因素的判断，以及我们讲到这里运用的是场内期权，例子都是讲到到期的时候是怎样，但是场内期权面对企业在这个中间有提前平仓你们有什么样的建议，让企业做什么操作？

　　国元期货：在我们的案例里面，简单是介绍领子期权非常简单的应用。实际上在企业运行过程中，仓储还是有变化的。所以这个过程中最重要掌控的部分是，运用领子期权针对企业的库存端，可以得到非常有效的规避风险的方式呈现给客户端。当现货在价格变动或者企业仓储变化过程中，要怎样调整仓位，这就会有过程机动性，在期现部分的差异，在领子期权策略来讲要通过另外基差交易的策略。

　　主持人：有请五位评委对国元期货表现进行打分，一号评委7.4分，二号评委8分，三号评委7.6分，四号评委7.6分，五号评委7分，国元期货最终得分是7.52分，谢谢。

（责任编辑：方凤娇 HF055）