方正中期：尿素：需求逐步改善 春耕行情可期

　　2019年全年无新增产能投放，故尿素供应端的压力相对较小。2020年有大约6套装置投产，而且产主要集中在三、四季度，一季度虽无产能投放，供应压力较小，但从全年角度看，后期产能投放压力较大。

　　从尿素日产量和开工率数据看，2019年前十周，尿素日均产量为12.28万吨，2020年前十周尿素日均产量增加至13.91万吨，增幅14.77%。若按照2019年一季度产量1213.46万吨计算，2020年一季度产量较去年同期增加12%计算，2020年年一季度产量预计为1359.08万吨，同比增加145.62万吨。

　　由于今年稻谷收购价保持稳定，鼓励有条件的地区恢复双季稻。水稻农业需求量将有可能小幅提升。

　　二月份国家出台一系列措施鼓励春耕，保障农资企业复产复工，复合肥开工率不断提升。截止至3月6日当周，复合肥开工率为51.1%，较春节前低点提高近40%。在复合肥续期迅速恢复，以及下游板材开工率提升的情况下，工业需求的恢复对尿素期价的上涨起到很强的支撑作用。

　　卓创统计的数据显示，截止至2月28日当周，港口库存为30.93万吨，较年初38.73万吨，下降7.8万吨。从港口库存水平看，目前港口库存处于同期偏低的水平，但港口库存加上生产企业库存仍处于同期偏高的水平，库存对期价短期仍有一定的压制作用。

　　从目前尿素生产企业利润以及需求和库存数据分析，当前尿素属于供需两旺的局面，但在下游需求维持强劲的情况下，尿素出厂价仍有可能继续提升，故尿素企业利润仍可能继续增加，但随着后期产能的投放，以及春耕行情的结束，尿素出厂价回落，利润也将随之滑落，初步预计，生产企业的利润高点将出现在二季度。

　　一、尿素期货行情回顾

　　从盘面走势看一季度尿素期货价格整体维持宽幅的区间震荡走势，但仍可以划分为两个阶段，第一阶段（2020.01.03--2020.01.23）区间震荡走势，第二阶段（2020.02.07--至今）上涨走势。

　　第一阶段（2020.01.03--2020.01.23）区间震荡走势。在回顾此阶段尿素价格走势，有必要回顾，去年四季度尿素价格走势，这样可以形成较好的连贯性。尿素需求分为农业需求和工业需求两大类，其中农业需求占比较大，约占尿素总需求的60%左右，工业需求约占比40%。农业需求有明显的季节性，在十月中旬之后，农需基本结束，此时尿素的需求主要靠工业需求支撑，但工业需求占比较小的情况下，尿素期价自九月初开始一路震荡下行，一直到十一月中旬才止跌。此阶段尿素主要运行逻辑是需求回落。而自十一月中旬之后，市场预期发生变化，尿素期价的持续下跌，导致企业利润不断压缩，成本较高的固定床装置以及到了盈亏平衡的边缘，企业开始检修，供应端开始收缩；其次，十一月中旬，北方进入取暖季，为保民用气，气头装置检修增加，造成供应端的进一步收缩，期价明显止跌。与此同时，印度进行两次招标，印标招标导致生产企业库存大幅下降，生产企业库存处于同期偏低的水平，期价进一步上涨，最高触及1760元/吨。元旦之后，由于下游板材和复合肥企业开始逐步检修，开工率下降，需求进一步走弱，而由于印度年度的第八次招标的截标日期是2020/1/3，而船期是2020/1/28，这段时候生产企业一直处于走货的状态，故库存一直维持在一个相对偏低的水平，在需求走弱，而库存偏低的情况下，尿素维持一个相对稳定的局面，表现在期价上，期价维持在1700—1770元/吨的区间震荡。

　　第二阶段（2020.02.07--至今）上涨走势。春节之后，受疫情的影响，市场表现极度悲观，外围市场大幅下跌，受此影响，春节后开盘首日，尿素大幅低开，随后市场预期开始发生变化，由于尿素需求主要是农业需求，当前时间节点农业需求并未受影响，同时，受疫情的影响，导致运输受限，尿素生产企业由于原料短缺，企业主动限产，供应端收紧。在供应收缩以及春耕需求预期的情况下，尿素期价从节后最低1610元/吨，一路走高至1820元/吨的年后新高。随着时间的推移，农业需求的预期不断兑现，且尿素生产企业不断提高尿素出厂价，下游小型贸易商对尿素高价开始抵触，同时市场关注的焦点从需求端逐步向供应端转变，其一，由于尿素出厂价的不断提高，企业生产积极性提高，前期检修的尿素装置不断复产，供应端开始逐步恢复；其二，由于节后运输受阻，导致生产企业尿素运输受限，尿素生产企业库存处于高位，随着运输的逐步畅通，库存开始出现拐点，但由于整体仍处于高位的情况下，供应端依旧充足，尿素期价出现短暂的回调行情。随后，尿素价格继续走高，主要逻辑如下：农业需求刚需仍在，同时国家鼓励农耕，保证夏粮丰收，鼓励种植双季稻，故农需有一定需求预期，同时，由于下游复合肥和板材企业开工率的不断提升，需求端逐步走强，市场关注的焦点从农业需求转变成工业需求，在需求不断走强的情况下，尿素仅继续创出春季后的反弹新高。

　　图1-1 尿素活跃合约收盘价（元/吨）

　　数据来源：Wind、方正中期研究院整理

　　二、供应端分析

　　1．成本端有支撑