原油宝韭菜们深夜被血洗 中行“关灯睡觉 ” 这口锅谁来背？

　　一场资本市场“”负油价”的罕见奇观，让“抄底”的多头投资者一夜失魂，中国银行(601988,股吧)“原油宝”也因此一夜成名。

　　一场资本市场“”负油价”的罕见奇观，让“抄底”的多头投资者一夜失魂，中国银行“原油宝”也因此一夜成名。

　　回顾事件经过：近来油价持续下跌，一些前期看多原油价格的投资者，通过中国银行的原油宝“抄底”投资美国原油05合约。然而，在4月20日晚，05合约出现史无前例的负值结算价，让这部分看多的投资者不但本金亏光，还出现反欠银行一大笔钱的情况。

　　此事发生后，市场一片哗然。对此，2020年4月22日晚间，中国银行发布公告，其中有几点重要信息：

　　一是“原油宝”挂钩境外原油期货交易，办理需提交100%保证金，不允许杠杆交易。

　　二是明确了交易截止时间为北京时间4月20日22点。

　　三是结算价参考CME期货交易所，CME期货交易所按北京时间凌晨2点28分至2点30分的均价计算当日结算价（彼时正好是油价暴跌最大时段，结算价-37.62美元/桶）。

　　四是解释了原油宝产品只有市场价格为负时，多头头寸才会触发强制平仓。

　　对小白投资者来说，上述公告内容似乎并没有解决核心疑问。

　　1、中行原油宝到底是如何与CME原油期货挂钩的？

　　从中行原油宝产品说明来看，原油宝事实上只是对标国际期货价格的一个投资交易产品，并不是实盘交易。

　　这相当于中行自己开了一个虚拟盘，投资者在其虚拟盘交易，而中国银行自己在CME交易所做实盘交易，是两个完全不同的市场，两者关系只是“挂钩”！

　　中行在公告中说，用户购买原油宝是没有杠杆的，但是期货先天具有杠杆效应，中行在CME交易做实盘可是有杠杆的。那客户在虚拟盘上购买了原油期货合约，中国银行如何在CME进行实盘交易？原油宝具体又如何与CME原油期货挂钩？我们不得而知，恐怕只有中行自己知道。

　　不过，从目前情况来看，在虚拟盘中，中行是做市商，为了对冲风险，中行又去了CME交易所实盘期货上交易。虚拟盘上中国客户开了100个多单，中国银行可以在外盘实盘也开100个多单做完全对冲。

　　然后，中国银行发现最后交易日（北京时间4月20日22点）太接近交割日了，发现虚拟盘中要结算的时候，实盘上找不到对手方，因此实盘上价格被打穿。

　　重要的是，中国银行在实盘上找不到对手方和中行客户在虚拟盘操作，完全就是两个盘。你把实盘上自己的操作失误，让虚拟盘上的客户来承担，这合理吗？

　　这是两个不一样的市场，就算按照中行公告中“只有市场价格为负时，多头头寸才会触发强制平仓”的说法，那么当价格跌为0时，虚拟盘的多头客户承担的损失也仅限于保证金的100%（即最多就是本金全亏）。至于实盘对冲操作导致的负数结算，那应该是中国银行自己的事。

　　2、中行说交易权在用户手里 中行无权替用户提前移仓或平仓？

　　在产品设计上，中行称完全对接了NYMEX（纽约商品交易所）对于美国原油各个月份的最后交易日的规定。从逻辑上，这种设计实际上更能与国际油价市场无缝对接，使得投资者在美国原油到期前，可以充分自主地选择何时移仓。而中行无权替用户提前移仓或者平仓。

　　这个说法貌似很合理，但这是针对成熟的投资者。

　　成熟的期货投资者都知道，每一个期货品种临近交割日，都会面临流动性不足的问题。因为合约末期，市场上已很难找到对手方，交易深度已经非常低，所有人基本早已移仓到新的主力合约了。有几个会拖到最后还在那里交易的？

　　对比工商银行(601398,股吧)、建设银行(601939,股吧)等金融机构，它们选择提早结束交易，就是因为认识到合约末期不可预见性的风险。而对于不进行实物交割的客户而言，提前移仓换月是行业通行规则，就连全球最大的石油ETF基金USO等也都选择了提前移仓。

　　所以，从产品的设计而言，中行将最后交易日设定在临近交割日，就算这次不出事，原油宝也迟早难逃悲惨的命运。

　　此外，早在4月8日，CME就曾发出了主要能源产品价格可能为负的通告函。在4月15日，CME交易所再次发布测试公告称，可能出现零或者负价情况，而CME的所有交易和清算系统将继续正常运行。

　　这表明负价格的出现并非无踪可寻的黑天鹅事件，CME已经预见到可能出现的负油价。但中国银行似乎忽略了这个至关重要的消息。