陆晨：新冠黑天鹅羽翼下金融期货的后备军――ETF

　　1987年无比惨烈的黑色星期

　　1987年10月19日，星期一，美国股市经历了历史上最大的单天跌幅，当天标普500指数下跌20.5%，道琼斯工业指数下跌达22.6%，超过了1929年10月29日股市暴跌的纪录，震惊世界，后被世人称为 “黑色星期一” ，并由此引发全球金融市场恐慌， 随之而来是80年代末的经济衰退。

　　当时还没有黑天鹅风险的概念，但回过头来看，“黑色星期一”就是不折不扣的黑天鹅风险事件，没有人能预料到美国曾经繁花似锦的股市会发生这样令人瞠目结舌的崩盘，一败涂地。

　　就像《黑天鹅》的作者Nassim Nicholas Taleb给出的黑天鹅的定义所刻画的，在“黑色星期一”发生之后，人们开始了各式各样的总结，来说明这一前所未有的股市波动是可以在事先看出端倪的。

　　可怜的人类。总是扮演着火鸡的角色，自以为是主宰一切的核心，直到大难临头的时刻才幡然醒悟，但为时已晚。

　　股灾后形形色色的解释理论不断涌现，主要股灾成因包括：程序化交易和投资组合保险策略的叠加、高居不下的股价、市场上流动性不足和恐惧情绪的共振。

　　程序化交易是20世纪70年代末逐渐在华尔街盛行，用计算机程序实时计算股价变动和买卖的交易策略，极大地推动了股票和期货交易，开启了新的一轮金融创新，著名的纳斯达克交易所就是这个时期金融科技创新的杰出代表。

　　投资组合保险策略事后被很多人认为，它的追涨杀跌趋势跟踪的特点，是造成大盘下跌的凶手。计算机程序看到股价下挫，便一丝不苟地认真执行在程序中设定的机制，开始大量抛售股票，而下挫的股价又触发交易程序，大量地抛售股票，形成恶性循环，令股价加速下挫。

　　还有就是从西方国家之间错综复杂相互矛盾的货币政策角度来分析。

　　1987年10月18日周日早晨，美国财长詹姆斯·贝克在电视节目中宣布： “如果联邦德国不降低利率，美国将考虑让美元继续下跌” 。

　　美元是全球最主要的储备货币，或者更直白地说，美元就是全世界的货币。这爆炸性的新闻一经播出，就在香港股市上掀起轩然大波，因为港币和美元直接挂钩，本身没有独立的货币政策，必须和美元同步共进退，美元的下跌就会导致完全开放的香港市场受到自由流动的国际资本出逃所带来的巨大冲击。

　　10月19日，香港股市先于美股开盘，当日香港恒生指数暴跌了11%，随着夜幕的降临，晚上隆重登场就是美国股市的重头大戏 “黑色星期一”

　　开盘第一小时内，市场上很难找到买家，约占标准普尔500指数30%的95只蓝筹股竟然尚未成交！由于卖单大量堆积而买单不多，市场价格被迫一降再降以吸引买方的足够兴趣。

　　到10时30分，道琼斯工业指数30只股票中有11只还没有开盘交易，而在平时，开盘后不到5分钟的时间里，就会全部开始交易。

　　由于许多只股票没有交易，当时道琼斯工业平均指数无法真实反映市场实际成交的价格信息，整个市场处于无序状态。交易量不断被刷新，计算机交易系统速度减慢，道琼斯工业平均指数和标准普尔500指数的准确数字根本无法计算，大家都乱成一团，惊慌失措。

　　标准普尔500指数下跌了 20.5%，但标普500指数期货却大跌了 28.6%，两者之间存在着一个巨大的套利机会：买入指数期货，同时迅速做空标准普尔500 指数成分股，这是一个千载难逢的在市场上“捡钱”的时刻。

　　股票市场与期货市场相互驱动，你追我赶展开了一场向下的追逐赛，跌落的速度越来越快，交易量继续猛增，势头不可阻挡。

　　从11：00到11：50股市成交9300万股，中午期指交易量相当于700万股，而股市是900万股。

　　金融机构在两个市场上进行大量的交易，将这场灾难推向了万劫不复的深渊。

　　下午13：09，一则具有毁灭性的消息传到华尔街股市，美国证券交易委员会主席戴维·路德在首都华盛顿发表讲话说将与股票交易所讨论暂时关闭交易所（后被证实是虚构的）。这则可怕的消息更加剧了交易市场的恐慌，因为交易所一旦关闭，交易商们将无法抛掉手中的股票，他们的股票将一文不值，成千上万的美元会化为灰烬。