白糖行业深度报告:糖熊格局不变,牛市最早2019/2020榨季到来

国内产量大幅下降或全球产需缺口是糖价主要驱动因素。国内糖消费量基本保持稳定,糖价波动主要由供给端变化所引发。国内糖产量占国内糖总供应量60%以上,并且呈现“三年增、三年减”的周期性变化,与国内糖价走势负相关。此外,国际糖价通过进口影响国内糖价格,国际糖价走势由全球糖产需缺口决定。

2018/2019榨季巴西减产,但全球糖熊市格局不变。巴西中南部地区降水低于历史均值,影响巴西甘蔗单产及含糖率;油价高企使得巴西甘蔗制糖比大幅下降,预计巴西2018/2019糖产量下降16%左右。虽然巴西减产,但由于2017/2018榨季全球供需过剩1700万吨以上以及印度、中国等主产国增产,2018/2019榨季全球仍呈现供需过剩局面,出现牛市行情概率较小。

糖价牛市预计最早2019/2020榨季到来。目前国内已经进入糖增产周期第三年,预计2018/2019榨季广西甘蔗收购价或将下调,2019/2020榨季甘蔗种植面积有望下降,国内预计将进入糖减产周期;全球来看,2018/2019年度全球出现厄尔尼诺概率较大,或将引发极端天气对于2019/2020年度主产国糖产量造成影响,甚至引发全球糖产需缺口,使得国际糖价上行。

投资建议:2018/2019榨季虽然巴西由于干旱以及制糖比变化糖产量下降,但2018/2019榨季全球糖仍处于供大于求格局,糖价下行趋势不变。目前厄尔尼诺发生概率增加、国内即将进入减产周期,预计糖价牛市最快将于2019/2020榨季到来,建议关注南宁糖业、中粮糖业。

风险提示:天气演变不达预期;农产品政策变化等。