日期：2019-12-20 01:32:53 作者：期货资讯 浏览：190 次
熬过这个冬天就是白糖来年的春天
一、近期市场交易了什么？
回顾前一次报告的策略：我们建议5600以上逐渐分批逢高做空，如果按照平均成本5680来看的话，目前也有150点的收益率。当时SR2001基差高达500，在市场绝大多数人认为如此大的基差在低库存状态下将由期货上涨来修复，我们也顶住全市场看涨的氛围写了一篇看空的报告，这还是需要很大的勇气。
在10-11月底期间，国内白糖SR2001经历了一个过山车的行情，从5500上涨至最高的5800，然后下跌至5500附近。其逻辑如下：(1)国内低库存叠加季节性消费旺季；(2)国内CPI连续走高，券商资金入场交易通胀预期，导致农产品出现集体上涨的局面。未来市场如何走向？我们将在本文进行全方位梳理。
图1：SR2001基差
二、国际基本面情况
过去几年全球食糖产量波动极大，主要原因是印度产量波动导致的结果。2017/18榨季全球食糖产需差达到1500万吨，而到2018/19榨季全球产需差下降至300万吨，在一年的时间过剩量下降如此之快也较为罕见；到2019/20榨季全球糖产需不仅没有过剩，反而出现的一定的缺口，目前市场对这个缺口的预测在300-700万吨之间。缺口产生的原因是巴西、印度和泰国产量不及预期。
全球各大机构上调2019/20榨季产销差。其中，国际糖业组织(ISO)11月份上调2019/20年度全球糖供应缺口预估至612万吨，此前预估缺口476万吨；福四通FCStone预测2019/20榨季全球食糖供应缺口从此前预估的590万吨增至770万吨。
图2：全球食糖产需差万吨
(数据来源：研究所)
从全球成本来看，巴西食糖成本在12-13美分/磅，印度食糖成本在18-19美分/磅，泰国食糖成本在13-14美分/磅，目前国际糖价低于全球绝大多数国家生产成本。因此从年度周期来看，我们看好全球糖价在未来一年的表现，建议外盘逢低做多为主，特别期货价格是低于12美分/磅的时候。
短期市场将转移对巴西的
2018/19榨季南巴西产量为2640万吨，较上一年度下降960万吨，市场在榨季初最开始预期南巴西产量可以达到2800万吨，但产量不及之前的预期。截止2019年11月15日，巴西中南部地区食糖累计产量为2600万吨，同比增加70万吨。进入四季度之后，巴西逐渐进入压榨尾声，产量逐月下降，市场点将从巴西转移至印度和泰国。
图3：巴西糖每半月产量万吨
(数据来源：研究所)
市场焦点逐渐从巴西转移至印度和泰国
印度糖厂协会11月初预计19/20榨季糖产量为2685万吨，7月份预测为2820万吨，而18/19榨季产量为3295万吨。截至11月15日，印度2019/20榨季仅100家糖厂开榨，而去年同期已有310家糖厂开榨，糖厂累计产糖48.5万吨，去年同期为133.8万吨。
印度政府2018/19榨季的食糖出口目标500万，仅完成约380万吨，糖厂剩余的出口指标可继续使用至今年12月末。虽然印度在2019/20榨季存在减产的预期，但是目前印度库存水平处于历史高位，达到1400万吨以上，未来短期随着大规模开榨，印度又将出现短期季节性增库的局面。
另外，印度2019/20榨季的出口指标为600万吨，印度政府批准对600万吨糖提供出口补贴，总补贴额度达到626.8亿卢比，但是补贴后的成本仍然高于13美分，预计新榨季印度食糖出口量增至500万吨左右。随着减产和出口，印度在2020年将出现去库存的态势。
图4：印度糖结转库存万吨
(数据来源：研究所)
在泰国方面，泰国糖协对泰国的产量2019/20榨季预估为1200万吨以下，而之前预估为1200-1300万吨，与此相对的是2018/19榨季产量为1458万吨。泰国新榨季从11月开榨，到2020年4月份进入尾声。
三、国内基本面情况
现阶段国内短期低库存
中糖协预估2019/20榨季全国食糖产量为1030-1050万吨左右，同比减少约26万吨；甘蔗糖产量全面下调，其中云南下调20万吨，广西、广东和海南减产幅度在4-5万吨，内蒙和新疆甜菜糖各上调4-5万吨。
目前北方甜菜糖已经全部开榨，南方以广西和云南为代表的甘蔗糖将在12月中旬前集中开榨，短期随着北方甜菜糖和南方广西甘蔗糖流入市场，或在短期缓解国内库存紧张，国内现货糖价面临高位回调风险。
进口政策的不确定性
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