东吴证券:自营贡献业绩弹性,资本实力不断夯实

　　事件:公司发布2019年中报。公司2019年上半年实现营业收入26.7亿元(同比+74%),归母净利润7.5亿元(同比+2758%),扣非归母净利润7.5亿元(同比+3613%),EPS0.25元,加权平均净资产收益率3.68%。其中2019Q2单季度实现营业收入11.8亿元(同比+66%),归母净利润1.36亿元(同比+521%)。

　　投资要点:

　　市场回暖叠加低基数效应,公司业绩同比大幅增长。2019年上半年沪深两市日均成交金额同比增长34%,期末两融余额较年初增长21%,主要指数均出现一定幅度的上涨,同时公司2018年同期归母净利润因投行业务、子公司投资业务收入下降以及债券利息支出增加出现大幅下滑,市场回暖叠加低基数效应系公司报告期业绩同比大幅增长的主要原因。

　　经纪、自营业务贡献主要业绩增量。

　　报告期内,公司经纪、自营业务收入同比分别增长26%、112%,上述两项业务收入增量占公司总营收增量的56%。公司经纪、自营业务收入增速均高于行业平均水平,在下半年市场环境基本稳定的情况下,上述两项业务有望支撑公司全年业绩高增。

　　公司报告期内股基交易额1.8万亿元,同比增长36%,股基交易额市占率1.22%,同比上升0.07pct;实现经纪业务手续费净收入5.5亿元,同比增长26%。公司报告期末自营权益类、固收类证券及衍生品规模分别达到56亿元和280亿元,分别较年初增加49%和20%;报告期内实现自营业务收入(投资收益+公允价值变动-联营、合营企业投资收益)9.8亿元,同比增长112%,若考虑其他债权投资利息收入调整影响,公司自营业务收入同比增长155%。

　　投行业务收入增速低于行业水平,资管业务主动管理规模占比提升。

　　报告期内,公司投行业务收入受股权承销规模下降影响仅小幅增长5%,资管业务收入受资管新规和主动管理规模提升影响基本保持稳定。投行业务方面,公司区位优势明显,未来将充分利用长三角地区科创企业集聚优势充分挖掘科创项目资源,投行业务仍然具备十分可观的增长潜力。资管业务方面,公司多渠道推动资管业务拓展,资管总规模下降但主动管理规模占比提升,业务收入下滑幅度优于行业。

　　公司投行业务手续费净收入2.4亿元,同比增长5%,增速低于行业整体水平。报告期内,公司完成IPO项目1单,募集资金12.6亿元,股权承销数量、金额同比下滑;承销债券187只,总承销金额256亿元,同比增长129%。截至目前,公司IPO储备项目36个,科创板服务家数2家。公司资管业务手续费净收入0.85亿元,同比下降3%,略微优于行业整体水平。截至报告期末,公司受托资产管理总规模1254亿元,较年初下降22%,主要系资管新规“去通道化”持续影响所致;主动管理规模占比25%,较年初上升4pct,公司主动管理能力稳步提升。

　　拟配股募集资金65亿元增厚资本实力,重点加码自营及信用业务发展。

　　公司配股再融资计划正在推进,若顺利实施公司资本实力将得到显著增厚。募集资金拟重点投向自营业务及信用业务等重资产业务板块,加快公司业务结构转型,降低公司未来业绩波动。

　　公司于2019年5月发布配股预案,拟募集资金不超过65亿元用于补充营运资金,其中不超过30亿元用于发展自营业务,不超过20亿元用于发展信用业务,不超过10亿元用于全资子公司增资。再融资完成后,公司净资本将增长30%以上。中国证监会已于2019年8月受理公司公开配股申请。

　　盈利预测与投资评级。预计公司2019-2020年营业收入分别为54亿元、56.6亿元,归母净利润分别为14.6亿元、15.9亿元,每股净资产分别为6.8元、6.9元,PB对应当前股价分别为1.36倍、1.33倍。考虑到公司区位优势明显,经营实力在中小型券商中排名靠前,参考目前行业整体估值(1.54倍),给予公司2019年底1.6-1.8倍PB,股价合理区间为10.80元-12.10元。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

　　风险提示:行业监管趋严;市场大幅波动;自营业务表现不及预期;配股实施进度低于预期。

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