国债期货】银行和保险机构入市系列报告（三）

国债期货除了可以用于套期保值外，由于其流动性好，占用资金成本小等因素，可以用于构建一些久期中性策略，进行套利交易获利。

★期现套利

通过构建可交割国债和国债期货不同方向的头寸，持有至交割进行套利。正向套利（多现货，空期货）获利的原理在于提前锁定了未来卖出国债现货的价格。对于即将进入市场的商业银行来说，由于融资成本相对于非银机构较低，能够参与期现套利机会的概率大于目前国债期货的主流投资者。

★基差交易

基差交易和期现套利有相似之处，都是构建现券和期货方向相反的头寸，不同点在于基差交易不在期货合约到期时进行交割，而是在基差大幅上行或者下行时进行平仓操作止盈。基差中的净基差的变动对于基差的涨跌具有重要指引意义。基差交易具有期权的特性，买入基差相当于是持有了期权，持有的现券为可交割券中高久期券对应看涨期权，低久期对应看跌期权而中久期则对应跨式期权。

★跨期套利

跨期套利的盈利原理是利用相同标的不同到期时间的期货合约价差的波动进行套利。在价差偏离合理水平时建仓，待价差恢复正常水平时平仓获利。跨期价差的变化与净基差、期限和融资成本有关。根据跨期价差变动的原理对10年期国债期货进行交易策略设计，胜率可达到74%，盈亏比92%，累计回报为32.5%。

★利差交易

可以利用同期限，不同标的之间的利差套利，比如10年期国债期货和10年期国开债。当国债期货贴水程度较深时，适合用国债期货做多头节省资金成本，贴水程度较小时适合用来做空头而不需要进行债券借贷。也可以进行期货跨品种套利，比如5年期国债期货和10国债期货。对两个品种的价差（2TF-T）进行统计套利，从2015年4月到2020年4月，策略实现年化收益33.93%，胜率达到67%，盈亏比1.14，年均交易次数为26次。