融商环球：少吃一顿猪肉 多囤一桶原油

　　摘要：4月21日WTI 5月期货合约跌至负值，可能是算法交易利用即将到期多头必须平仓、展期或交割的规则不断打压所致。库存高企成为油价下行的主要因素。目前油价已经远低于日常消费品价格，市场大鳄正在租赁超级油轮囤积原油。



　　一、油价跌至负值，算法交易或背锅



　　昨夜，定于4月21日开始实物交割的WTI原油期货5月合约遭遇史上最疯狂的抛售。据路透报价显示，截至今天凌晨2:30，WTI原油期货5月合约结算价收报-37.63美元/桶，历史首次收于负值，下跌55.9美元，跌幅305.97%。这是自1983年纽约商品交易所NYMEX WTI原油期货上市以来，录得的最低原油期货价格。



　　

　　据市场公开信息显示，WTI5月期货合约临近交割前跌至负值的原因主要是以下三点：

　　1、CME交易所主机先前并不支持负价格交易，上周临时重构了代码开始支持负价格交易。

　　2、今日ICE交易所将熔断机制关闭了，理由是近期市场波动率过大，先前的熔断百分比已不适用。

　　3、据传周一杀跌的主力是algo，即程序化交易，它们以WTI 5月期货未平仓的10.9万手投机多头为猎杀目标，利用即将到期多头必须平仓、展期或交割(实际这些投机多头根本无法做到在库欣实物交割)的规则不断打压价格，最终造成了今日的极端情况。

　　东证衍生品研究院表示，近月合约下跌是由多个因素叠加造成。近期海外原油ETF在合约到期前进行集中展期操作，油价暴跌之后，原油ETF规模出现显著增加，集中展期造成月差大幅扩大。由于疫情引发的需求骤降导致供需严重失衡，美国原油库存正在大幅累积，造成剩余可用库容紧张，均是近月价格大幅走弱的原因之一。

　　市场对库存担忧的逻辑是：上周公布的EIA库存报告显示美国原油+成品油库存合计增加愈3000万桶，此前市场预计每周平均增库2000万桶。美国库存总容量为14.94亿桶(商业库存7.8 亿桶+战略库存7.14亿桶)，当前空余库容为2.14亿桶(商业库存1. 35 亿桶，战略库存7900万桶)，按照上周增库速度，即使战略库存全部可用，全美库容仍将在7周内被填满。

　　二、原油价格低于日常消费品售价

　　尽管6月份原油期货合约报价在20美元/桶左右，但是油价仍然远远低于日常消费品价格。下图展示原油、猪肉、白菜、食用油、矿泉水价格对比。

　　(数据来源：汇议室)

　　虽然疫情导致油价大幅下跌，但是原油作为现代工业的必需品，基本面潜在需求依然非常强劲。

　　在交投最活跃的美国期货合约中，6月份交割的原油期货周一收于约21美元，11月份交割至美国俄克拉荷马州主要交易中心的原油期货收于约32美元。甚至在5月份石油期货下跌之前，油价从现在到之后交货的原油价差就已创下纪录，反映出运输燃料需求的大幅下降，以及人们在未来几个月将重返驾驶汽车、乘坐飞机和在工厂工作的押注。

　　经济学家里德·安森表示：“如果你能找到存储空间，你就能赚大钱。”交易员们越来越多地将目光投向海外。超大型油轮的租赁费大幅上涨，这些巨型油轮是被称为巨型油轮的200万桶容量的海上巨兽。数据显示，6个月合约的日平均费率约为10万美元，高于一年前的2.9万美元。一年期合同的日均费率约为72500美元，而一年前为30500美元。现货租船费率上涨了6倍，达到近15万美元/天。

　　超级油轮租赁费用暴涨的背后，反映出市场大鳄抄底原油的热情与信心。作为普通投资者，无法支付高达数百万甚至上千万的租赁费用，但是可以使用其他工具进行价值投资。

　　三、抄底原油的工具选择及注意事项

　　1、使用原油期货工具需要注意强平和展期

　　什么是原油期货的展期？

　　原油期货合约是每个月一份合约，每个月都会有一份合约进入交割。由于预期未来的原油价格会发生变化，尽管每一份合约的原油价格走势方向一致，但在价格上，不同月份的合约总会有一个价差，不可能完全一样。所以做中长线的用户，每个月都需要做一次展期，以免进入实际交割。

　　造成期货展期的原因：原油作为一种期货交易产品，它的合约是有到期时间的。如果用户希望继续持有手上的仓位，用户原有的合约将会到期平仓并被一个新的期货合约所取代。如果用户不希望遇到这样的问题，可以选择在展期来临前完成平仓操作。展期过程需要支付一笔高昂费用，这笔费用称之为展期费。

　　2、使用现货原油CFD工具需要注意杠杆使用率

　　场外市场存在现货原油CFD产品，其报价根据当月期货合约和下月期货合约的价格以一定的权重拟合出来的，这是全球主流的流动性提供商原油CFD报价原理。当月合约到期后，会自动延续到下一合约。由于是通过原油期货即期和远期合约拟合而来的，其优点就是不存在到期日的问题，客户可以一直持有。如果使用原油期货进行抄底，每个月客户都会被自动平仓。但是，CFD合约一般都自带较高杠杆，投资人在选择CFD产品抄底原油时，需要轻仓介入。