钢铁行业报告：国内复工加速+疫情全球化背景下的黑色产业链配置逻辑

　　2020 年疫情将影响我国钢铁行业总需求3200 万吨。2020 年我国房屋新开工面积本就有均值回归压力，发生疫情使回归加速。基建投资修复的主线是对冲地产投资的下滑，随着地产加速下行，通过基建逆周期调控的必要性上升。在地产下、基建上的背景下，我们预测国内的用钢需求下降2000 万吨。疫情向海外的、扩散对我国钢材直接和间接出口造成的影响预计在1200 万吨左右。

    　　疫情对我国钢铁行业的供给影响较弱。疫情对长流程钢厂的生产并未造成影响，1-2 月我国粗钢产量同比增长逾3%。短流程生产企业由于晚复工造成了部分减产，据测算3 月份减产300 万吨左右。海外疫情扩散后，全球主要钢企均公布了减产方案以应对需求的下滑，海外市场将大概率呈现供需双弱的格局。

    　　预计2020 年钢铁行业的利润同比下降15%。终端需求的下降将导致废钢价格继续向铁水成本回归。同时，铁矿石作为全球化的大宗商品，供需格局的恶化程度要高于国内的钢材市场，铁矿石全年的价格中枢将低于去年的预期。根据我们对长流程和短流程成本的测算，2020 年钢铁行业的利润同比下降约15%，沪螺纹钢的价格中枢预计在3300 元/吨，较年初预测值下调200 元/吨。

    　　刺激的强预期正在向需求的弱现实转变。在逆周期调节以保增长的逻辑框架内，以螺纹钢为代表的强周期性品种反而短时期内成为市场的避险品种。另一面，是库存创新高和需求缓慢恢复的弱现实。随着刺激的强预期开始转弱，需求的弱现实逐渐成为交易的逻辑。此外，生产和运输逐渐恢复，原料端的供需关系显性化。废钢供给回升和铁水成本的下降对废钢价格产生压力，边际成本支撑减弱，是导致复工加速而黑色系期货下跌的主要原因。

    　　投资策略：淡化总量，重视产业结构优化的机会。疫情及其全球化演绎深刻影响了2020 年的黑色产业链，加速了本就应伴随宏观经济下行的熊市到来。产能集中度提升的规模化、出口占比提高的国际化和特钢占比提升的高端化是后城镇化时期我国钢铁工业转型的主要方向，是可以挖掘出穿越牛熊的板块核心资产的方向。重点关注：方大特钢、三钢闽光、宝钢股份、中信特钢。

    　　风险提示：（1）原材料价格风险；（2）企业经营风险；（3）宏观经济风险。