北青報：國債期貨市場迎來浩蕩“活水”

4月10日上午，我國商業銀行參與國債期貨業務啟動活動在上海舉行，工行、農行、中行、建行和交行這5家規模最大、實力最強的國有商業銀行成為中國金融交易所首批允許入市的商業銀行會員。國有商業銀行這一重要力量與國債期貨實現“聯姻”，隨著這脈浩蕩“活水”進入，國債期貨交易將進入一個新的發展階段，對我國宏觀經濟運行將產生重要的正面效應。

我國自上世紀80年代初開始發行國債，對當時處於起步中的基礎設施建設發揮了重要推進作用，同時對中國金融市場和証券市場發展也起到了重要啟蒙作用。上世紀90年代初，我國証券市場剛剛建立，還顯稚嫩的上海証交所即推出國債期貨交易，當時目的之一是以此豐富市場交易品種，推進証券市場建設，之二是希望通過期貨交易的價格發現功能，提高國債發行的市場化水准。但是，當時市場對國債期貨交易的特點還沒有清晰認識，特別是風險防范機制還不成熟，對一些機構的過度投機缺少遏制，1995年2月23日發生市場劇烈波動事件（“327國債事件”），並引發國債期貨市場關閉，直到2013年才得以重啟。

國債期貨市場的曲折發展過程，是這個市場高風險的直觀寫照。今天我國發行的國債，同20多年前的國債已有很大不同，國債的利率不再事先確定，而是由市場機構通過競價來發現，更明確地體現出市場化色彩，國債發行也主要由商業銀行、保險機構來擔任。這種變化既保証了國債順利發行，同時也使國債被賦予更多的金融工具功能，對於已經完成市場化改革特別是擁有自主確定存貸款利率權利的我國金融機構來說，國債已經成為利率發現和風險對沖的一個重要工具。

在國債期貨交易市場重啟的最初幾年裡，管理部門汲取“327國債事件”的教訓，採取審慎管理措施，這是可以理解的。但是，持有國債最多的金融機構長期被排除在國債期貨交易市場之外，使得這個金融工具相比其他期貨品種的交易量偏少，國債期貨價格發現和風險管理功能發揮不充分。2019年末，我國國債余額為99億元，雖然已位居全球第二，但與全球第一的美國仍有較大差距，與我國擁有的巨大經濟總量也不相稱。

今年2月，經國務院同意，証監會與財政部、人民銀行、銀保監會聯合發布公告，允許符合條件的試點商業銀行和具備投資管理能力的保險機構，按照依法合規、風險可控、商業可持續的原則參與國債期貨交易。此次5家商業銀行得以進入國債期貨交易市場，就是這一決策的具體實施。作為國債最大持有者的商業銀行參與國債期貨交易，將進一步提高國債期貨價格的有效性和代表性，推動各類金融要素市場內在有機地連為一體，提升金融市場配置資源的效率。更重要的是，在遭遇新冠肺炎疫情沖擊后，我國需要更多運用財政政策來保証宏觀經濟良好運行，在此背景下，國債發行將登上一個新的高度。而國債市場的活躍，對於未來更多地方政府債、金融債、企業債的發行，也能夠起到重要的引領作用。

經過近幾年制度建設和實踐探索，國債期貨市場在風控制度、交易機制、交割制度等方面已具備比較完善的監管體系，2013年市場重啟以來，國債期貨交易運行平穩，未發生交割風險事件，也未出現重大違法違規情況，因此，“327國債事件”之類重大風險是基本可以排除的。經過這些年的市場化改革，此次入市的5家大型商業銀行已具備比較成熟的風險控制能力，我們有充分的理由相信，此次商業銀行與國債期貨市場“聯姻”將結出預期的果實。

(責編：王倩、曲源)