洽洽食品:疫情影响相对有限,坚果成长空间可期【公司研究】

原标题：财富证券--洽洽食品:疫情影响相对有限,坚果成长空间可期【公司研究】 来源：金融界

核心产品发力,业绩实现高增。

公司2019年实现营收48.37亿元,同比增长15.25%;实现归母净利润6.04亿元,同比增长39.44%;实现扣非后的归母净利润4.82亿元,同比增长46.37%。公司2019年聚焦大单品、精耕渠道,新品蓝黄袋依然保持高速增长,叠加2020年春节错峰影响,全年业绩增长超出预期。

盈利能力方面,产品提价、结构升级以及生产自动化水平提升合力改善毛利,销售毛利率同比提升2.10个百分点至33.26%;全年营销力度未减,销售/管理费用率分别同比变化0.19/-0.02个百分点至13.77%/5.13%,最终销售净利率同比提升1.96个百分点至12.48%,业务盈利性显著改善。

休闲零食放量升级,电商端高速扩张。

分品类来看,公司瓜子坚果主业发展步调稳健。

(1)葵花子:业务实现营收33.02亿元,同比增长17.54%。蓝袋系列延续产品结构升级趋势,加速铺货的同时扩充品类,单品实现含税销售额约9亿元,同比增长30%左右,新品海盐口味蓝袋系列瓜子全年实现约含税5000万元的销售额。

(2)坚果:业务实现营收8.25亿元,同比增长64.21%。

单品每日坚果具备保鲜技术优势,借力分众传媒营销推广,去年全年实现含税销售额8.5亿元左右,同比增长60%以上。业务毛利率同比提升7.35个百分点至26.51%,盈利能力显著改善。

分地区来看,南方区/北方区/东方区/电商渠道分别实现营收17.94/9.32/12.53亿元,同比增长10.60%/10.68%/16.31%/72.67%,各地区平衡发展,电商渠道快速拓展。公司目前也在积极投建电商物流中心项目,加快线上线下一体化布局。

投资建议与盈利预测。

短期来看,休闲零食具有宅家、快消属性,随着工厂与渠道端恢复,预计公司疫情带来的动销阻力只是短期情况,产品销售将环比提速增长;长期来看,公司新品发展步调稳健,尤其是主业之一的坚果行业处于成长期,市场空间广阔。黄袋的成长充分彰显公司的新品培育能力与线下渠道推力,预期结构升级与自动化水平的提升将持续改善公司业绩。

我们预计公司2020-2022年营收分别为54.23/64.27/74.30亿元,净利润为7.28/8.67/10.36亿元,EPS为1.44/1.71/2.04元。给予公司2020年35-37年倍PE,股价合理区间为50.4-53.28元,维持对公司的“推荐”评级。

风险提示:新品推广不及预期风险;食品安全风险;原材料价格波动风险。