货币政策进入加强逆周期调节阶段 MLF及LPR有望相继下行

原标题：货币政策进入加强逆周期调节阶段 MLF及LPR有望相继下行

　　近期中美货币政策节奏有所分化，在美联储连续两次紧急降息并重启QE后我国央行均未跟随。但在3月30日，央行“意外”将7天期限逆回购操作利率下调20个基点至2.2%，也是自2015年6月以来的最大单次降幅。分析认为，本次公开市场操作中标利率下降20BP标志着逆周期调节力度正进一步加大，央行希望引导货币市场利率整体下降，4月MLF、LPR利率调降或已是“箭在弦上”。

　　加大逆周期调节力度开启

　　虽然季末资金价格预计易涨难跌，但整体流动性压力较为有限。在市场利率已经低于政策利率，且3月20日并未调降LPR的背景下，央行下调OMO利率释放出的信号明显。央行货币政策委员会委员马骏指出，此次公开市场操作中标利率下降20BP标志着央行进一步加大逆周期调节力度。

　　“逆回购是央行在货币市场上运作的一种工具，等于向市场上投放资金，它的对象是商业银行和其他的金融机构。”中国首席经济学家论坛理事长、植信投资首席经济学家连平表示，逆回购的利率是政策利率中的构成部分，它对于降低利率起到一定作用，但和传统意义上的降息有所不同。降息最关键的是降低金融机构资产端的利率，即信贷利率与融资利率，降低这一利率等于金融机构给实体经济的利率下降了。

　　“逆回购利率降了，整个利率水平未必就一定会下降，但这个动作表明，央行希望引导货币市场利率整体下降，同时也推动商业银行LPR下降。”连平说。

　　“货币政策进入加大逆周期调节力度的新阶段。”中信证券首席分析师明明指出，3月底的降息意味着货币宽松的开始而非结束，货币宽松不会一步到位。4月MLF和LPR可能也会有相应的下调，4月下旬可能降准配合政府发债。为防止财政政策对无风险利率的抬升和对私人部门信贷的挤出，未来宽松的趋势不会变，数量型和价格型的货币政策都不可或缺。存款基准利率何时下调还有待观察。存款基准利率涉及到储户的利益，且需要综合考虑多方面因素，比公开市场利率的调降难度要大。

　　中国货币政策独立连贯

　　3月初以来，美联储连续两次紧急降息并重启QE，操作力度远超市场预期。此前国内央行并未跟随，迟迟未下调MLF利率，并且持续暂停逆回购，显示出了较强的定力，货币政策节奏与美联储出现分化。

　　华泰证券分析认为，之所以出现分化，源于中美国内疫情所处阶段不同从而导致燃眉之急并不相似。首先美联储大幅度降息和无限量QE主要是为了缓解流动性冲击，避免流动性危机向信用危机转变，而国内由于疫情处于收尾阶段，防输入成为重点，当下生产复工和实体纾困是重心所在。其次，中美货币政策思路并不相同。美联储本次激进式宽松显示出某种程度上美联储已经被市场绑架，而中国货币政策面对市场波动具有更强的独立性，货币政策更为连贯、操作周期也更长。

　　国泰君安证券研究所宏观团队认为，后续央行的货币政策操作或将更加“积极”，一揽子宏观对冲政策或将逐步出台，二季度无风险收益率有望快速下行。他们认为，当前的宏观主线应当关注海外疫情以及美股危机是否解除。

　　货币政策灵活适度执行中