方正证券：惨淡非农说明疫情对美国就业及经济影响被严重低估

　　美国3月非农就业人数减少70.1万人，预期减少10万人，接近金融危机期间-82.3万人最差表现；美国3月失业率4.4%，预期3.8%，说明疫情对美国就业及经济影响被市场严重低估。

　　不仅如此，3月就业数据并未完全体现疫情对就业市场冲击。这与劳工部统计调查周日期设置有关。美国劳工部3月家庭调查周日期为3月8日-14日，早于3月16日特朗普颁布“社交距离防疫建议”和3月19日各州开始相继宣布“居家隔离令”的日期，因此社交疏离措施对美国就业市场的影响在3月失业率数据中尚未显现。当周初请失业金人数也能够侧面印证，3月16日前两周初请失业金人数均值为24.7万，而后两周已飙升至330万和664万，创历史新高。

　　初请失业金隐含4月失业率将超10%，4-5月或为新冠疫情导致的失业率峰值期。根据已公布的三月后两周初请失业金人数估算，4月隐含失业率已超过10%。假设4月前两周初请失业金人数至少在664万水平，且这部分人群满足失业人数统计要求，则4月失业率将达到17%左右。若考虑因疫情期间持续社交隔离措施导致的临时解雇和失业人群总数，根据圣路易斯联储估算显示，美国二季度失业率将在32 %左右！

　　1948年以来，美国失业率共有3次超过8%、1次超过10%的情形，均与经济衰退周期相重合。美国一、二季度将陷入技术性衰退，但与NBER宣布衰退周期存在时间差。1948年以来，失业率超过8%的情况分别出现在1975年1月-12月、1981年11月至1983年12月和2009年2月至2012年8月，均与NBER界定的美国经济衰退周期相重合。未来几个月失业率超8%是否同样意味着经济衰退？根据我们在《二季度美国经济有多差？》报告中测算，美国一、二季度GDP同比增速均为负，将陷入技术性衰退。但NBER将持续观察直至薪资、就业、工业生产和零售销售等整体经济活动出现连续明显下滑，才会宣布经济衰退周期。例如2008年12月NBER宣布美国已从2007年12月进入新一轮经济衰退周期。本次疫情已将美国推入经济衰退，但与NBER宣布衰退周期存在时间差。

　　风险提示：数据测算存在误差，美国经济增长超预期，疫情发展存在不确定性。