螺纹钢：近月保持谨慎 远月相对乐观——2020年一季度市场回顾与二季度展望

　　1-2月现货流动基本停滞，预期主导期螺走势。节后受疫情影响短暂大跌后，市场对比“非典”时期工业品表现，交易逻辑快速切换至政策刺激下的强预期，远月合约突破前高。现货库存大增并未引发市场过多关注，1-2月螺纹钢期货和上证综指相关度达到91%，可以看出螺纹钢在此期间表现出较强的金融属性。

　　3月之后，下游需求逐步启动，对于螺纹05合约其交易逻辑将逐步由预期向现实切换，高库存是无法回避的问题。疫情得到控制，复工进程也将加快，但从人员到岗至地产项目施工恢复正常很难在短期内实现，偏乐观估计下4月螺纹需求恢复至去年同期；而对于施工强度提升幅度，考虑到19年高周转模式下地产赶工力度较强，同时住建部指出严禁盲目赶工，预计地产单位时间用钢需求同比增量不会很大，基建从项目审批到落地尚需时间，因此对螺纹需求不要盲目乐观。供给弹性较大，电炉已有复产迹象，同时利润调节下，若需求较好，则产量大概率随价格回升，影响去库速度。海外风险仍在加剧，当前并未传导至国内，但风险不容忽视。稳增长目标下，基建和地产成为重要抓手，虽面临诸多问题，但螺纹需求向好预期尚难证伪，因此10合约持乐观看法，目标价格在3600元以上，下方支撑3300元。但对于05合约，若需求未超出预期，则很难给出过高估值，上方压力3550元。

　　一、行情回顾

　　1-2月市场情绪出现多轮转换，螺纹钢期货价格波动加大。春节前，由于对2020年上半年需求乐观，期螺走势较强，阶段性在3600元上方运行，不过节后疫情对需求预期产生较大影响，螺纹开市首日跌停，随后市场交易逻辑迅速切换至政策刺激下疫情过后的需求爆发，期货低位反弹，在库存大增的情况下持续上涨，远月合约及炉料则突破节前高点。1-2月螺纹钢2005合约下跌6.3%，2010合约下跌0.24%，热卷2005合约下跌5.9%，铁矿石2005合约下跌4.6%，焦炭2005合约下跌4.4%，焦煤2005合约上涨6.7%。

　　二、基本面分析

　　（一）钢厂被动减产 螺纹钢产量大幅下降

　　1-2月，钢材产量明显下降。统计局数据尚未公布，从Mysteel周度数据看，2月第4周，螺纹钢周产量为241万吨，较春节前一周减少71万吨，降幅23%，农历同比减少81万吨，降幅25%。螺纹钢产量减少主要源自以下几点：一是厂内库存大增。二是原料采购困难。三是利润降至低位。

　　图2-1：样本钢厂螺纹钢周产量

　　数据来源：Mysteel、方正中期研究院

　　3月部分钢厂存在检修计划，整体看铁水产量可能阶段性维持低位，但随着终端需求恢复，厂库压力减小，钢厂废钢添加量或将逐步回升，调坯轧材厂复产进度较快，最终或呈现铁水产量低位而钢材产量增加的情况。电炉因处于亏损状态，因此产量短时间很难恢复，不过节后至今废钢用量减少，钢厂废钢采购价格持续下跌，近期废钢到货量开始低位回升，若废钢价格能阶段性维持低位，则部分电炉谷电产量有望释放。4月以后，若国内疫情影响基本结束，需求及运输完全恢复，螺纹钢产量将继续回升，特别是部分高炉在3月检修后，4月将陆续复产，生产将恢复正常，而电炉产量则要看利润情况，中性看3月螺纹钢周均产量预计为280万吨，较2月增加8%，4-6月若电炉依然亏损，则螺纹周产量维持在310-330万吨，同比下降13%。2019年螺纹钢周产量高点为380万吨，而今年仍有新增置换产能落地，因此实际产量弹性会加大，很大程度取决于盈利情况。

　　（二）需求受到冲击较大

　　疫情影响下，螺纹钢需求受到的冲击较为明显。从Mysteel数据看，2月周度表观消费均值为51万吨，为去年农历同期的21%，1-2月表观消费同比下降42%。建材日成交量上看，2019年正月初十需求开始恢复，今年则在元宵节后，且在农历二月初九成交量才回到10万吨以上，基本是19年同期的50%。

　　图2-2：全国237家贸易商建材日均成交量 图2-3：样本钢厂螺纹钢周度表观消费量

　　数据来源：Mysteel、方正中期研究院 数据来源：Mysteel、方正中期研究院

　　从其他微观指标看，进入3月后各行业复工进程似有加快。3月2日，铁路旅客发运量时隔1个月后再次回到200万人次，考虑到节后学生多数未返程，及其他旅游等旅客，实际返城比例大概在50%左右，根据交通运输部的预测，4月上旬前全部农民工将会返城，结合百度迁徙指数和城市拥堵指数看，广东、浙江、江苏等华东、华南省份指数加速回升，并超过去年，也表明返城人数增加，但北京等华北地区仍在低位。