新时代证券：在线阅读商业模型持续完善 成长后续可期

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　　原标题 疫情期间在线阅读大幅增长，付费+免费不断完善商业模型

　　—在线阅读行业专题报告一　

　　来源 新时代证券

　　疫情期间在线阅读大幅增长，疫情后用户留存率高

　　疫情期间移动阅读用户数与平均阅读时长迎来“双击”，春节假期内移动阅读 APP 日均独立设备数达 1.33 亿台，同比增长 6.67%。同时，疫情期间超 7成用户在阅读上花费的时间比平时多。60 家数字阅读平台及单位 2 月精选优质内容供全国用户免费阅读，充分吸引新用户养成阅读习惯，新增注册用户突破 1 亿人。疫情期间用户粘性强，疫情结束后留存率高，80%接触阅读不到一年的用户表示会继续阅读。 

　　内容付费转向流量广告，付费+免费不断完善模式

　　近年各大互联网巨头开始布局免费阅读，免费阅读规模迅速增长，由 2018Q1仅 0.5 亿人增长至 2019Q4 的 2.5 亿人。免费阅读模式下，内容本身不收取费用，内容提供方通过 APP 页面广告进行变现。免费阅读兴起对传统付费模式产生一定冲击，但免费阅读更多是一种差异化竞争，两种模式用户重合度低。免费阅读的兴起有助于行业吸引更多用户，付费+免费融合的模式有望成为新的发展方向，丰富行业变现方式，提供新动力引擎。

　　掌阅科技：付费与免费融合成功，定增引入百度战投

　　2019 年掌阅科技硬件业务出表致营收微降，归母净利润同比增长 15.57%。付费与免费阅读模式相结合的运营策略初见成效，数字阅读毛利率上涨 8.12个百分点至 35.33%。版权业务持续推进，实现营收 2.62 亿元，同比大幅增长 91.17%；毛利 1.36 亿元，同比增长 86.56%。用户规模持续增长，MAU达到 1.4 亿人，同比提升 17%，保持行业领先。公司拟非公开发行募资 7 亿元，引入百度战略投资并就数字内容授权等方面展开深度合作，发行完成后百度将持股 8.8%，成为公司第三大股东。

　　阅文集团：2019 年版权收入增长 341%，IP 全产业链开发取得关键突破

　　2019 年阅文集团营收同比增长 65.7%，归母净利润同比增长 20.31%，以 IP为核心的多元变现取得成果，优质内容长期价值的可持续性正逐步凸显。收购整合新丽传媒，版权相关收入大幅提升，2019 年版权运营营收占比52.99%，占比已超过 50%。IP 全产业链开发布局取得关键性突破，多部动画、游戏、电视剧表现亮眼。与腾讯音乐达成战略合作，共同开拓长音频有声作品市场。资源优势互补，释放有声作品市场巨大潜力。

　　中文在线：一季度预计扭亏，与咪咕文化达成战略合作，成长后续可期

　　中文在线 2019 年实现营收 7.08 亿元，同比减少 20%；2019 年实现归母净利润-5.77 亿元，同比减亏。主要受到北京中文万维科技出表，广告业务收入下降，游戏业务收入下降等几方面影响。公司预计 2020 年第一季度归母净利润为 0-500 万元，同比扭亏为盈，公司战略止损游戏业务，重新聚焦数字阅读主业，有望迎来业绩拐点，重回增长轨道。2020 年 4 月 8 日与咪咕文化签订《战略合作协议》，共同打造数字媒体生态产业，持续发展 IP 运营业务。 

　　重点关注标的：A 股龙头掌阅科技、持续推进版权运营且拓展海外市场的阅文集团、底部向上的中文在线；具有阅读业务的趣头条、平治信息等公司。 

　　风险提示：行业增速放缓、政策监管风险、付费与免费推进不及预期等。

　　1、近况：疫情期间在线阅读大幅增长，疫情后用户留存率高

　　疫情期间移动阅读用户数与平均阅读时长迎来“双击”。根据艾瑞咨询调研数据，受疫情影响，春节假期内移动阅读APP日均独立设备数达1.33亿台，同比增长6.67%。同时，疫情期间超7成用户在阅读上花费的时间比平时多。25.7%用户表示与平时差不多，仅3.2%用户比平时花费时间少。

　　疫情期间开放阅读资源，吸引新用户养成阅读习惯。中国音像与数字出版协会于1月31日向全体会员单位发出了《数字阅读行业战“疫”倡议书》，倡议提供免费阅读服务，2月1日至2月29日期间，精选优质内容供全国用户免费阅读。倡议参与单位包括掌阅科技、阅文集团、中文在线、咪咕、人民阅读、中信出版等龙头数字阅读公司。免费阅读资源充分吸引新用户，同时2月一整月的免费时间使得新用户形成一定阅读习惯，提升免费结束后留存率。