桃李面包：市场竞争激烈，份额提升趋势延续

原标题：桃李面包：市场竞争激烈，份额提升趋势延续 来源：中金

业绩回顾　　2019年度业绩符合预期　　公司公布2019年业绩：收入56.44亿元，同增17%，归母净利润6.83亿元，同增6%，与此前业绩快报基本一致，符合市场预期。公司拟向股东每10股派发现金红利10元（含税），分红率约96%。　　发展趋势　　2019年市场价格战激烈，公司仍实现份额提升。公司2019年总收入实现同增17%，对应销量、均价分别同比+18.8%、-1.7%。中金商超数据显示2019年面包行业和主流短保面包品牌的均价都因市场价格战影响而有所下滑，桃李的均价波动幅度和行业基本一致，而量增超过行业平均增速，我们判断公司在激烈的竞争中保持强劲的量增，并持续抢占市场份额。2019年公司新市场保持快速增长，华南/华东区收入分别同增24%/20%，区域经销商数量快速扩张，成熟市场则增速稳健，华北/东北区收入分别同增18%/14%（增速均不考虑区域间内部抵消）。我们判断今年区域扩张和渠道下沉精耕仍将延续，并带动收入实现稳健增长和份额提升。　　2019年毛利率基本稳定，销售费用率居于高位。公司2019年综合毛利39.6%，同比-0.11ppt，保持相对稳定，我们认为在原料价格波动幅度可控背景下，尽管产品均价受行业价格战影响而承压，但公司通过产品结构优化以及供应链规模效应以实现毛利率水平稳定。公司2019年销售费用率21.8%，同比+1.1ppt，主因配送费率居于高位，我们认为公司处于扩张期且市场竞争激烈，故全年费用率或将延续较高水平。　　料疫情影响家庭消费需求向好，1-2月公司产品动销向好。根据中金商超渠道数据，面包行业1-2月合计收入同增约20%，桃李品牌增长表现优于行业，我们认为体现疫情期间家庭消费需求旺盛，且公司供应链复工效率高，有望凭借产品高性价比定位以抢占更多市场份额。我们认为后续需密切关注市场供需关系动向。　　盈利预测与估值　　考虑疫情期间行业竞争或趋缓，上调20/21年EPS预测3.4%/2.4%至1.2/1.35元，现价对应20/21年45/40倍P/E，综合板块平均估值中枢上移和公司基本面向好，给予2020年47倍P/E，上调目标价8%至56.3元，现价有5%的上行空间，维持跑赢行业评级。　　风险　　新冠疫情持续发酵、行业需求变化、成本波动、食品安全风险。