金石期货：期价被低估 棉花可轻仓试多

　　美棉减产、中美贸易缓和支撑棉价上行。疫情引发恐慌情绪和下游企业复工推迟打乱棉价反弹节奏。周一棉花跌停将疫情利空释放。棉价有望止跌反弹，但仍需对疫情进一步观察。

　　棉花减产，服装出口上升

　　据美国农业部(USDA)发布的1月全球棉花产需预测，受美棉产量下降影响，2019/20年度全球棉花产量、贸易量、期末库存均有调减。其中全球棉花产量调减63万包。全球棉花消费量基本没有变化，乌兹别克斯坦略增加，孟加拉国、越南消费量减少。在这种情况下，全球棉花供需结构略收紧，对于棉花整体形成一定支撑作用。

　　去年年底中美双方就贸易摩擦达成和解，目前美国开始减除之前对国内纺织品加征关税，这使得之前受到抑制的国内棉织品出口有所恢复。2019年1-12月中国纺织品服装出口2715.67亿美元，同比下降1.85%，其中纺织品出口1201.99亿美元，同比增长0.94%，服装出口1513.68亿美元，同比下降3.96%。一方面，2019年12月我国纺织品服装出口249.54亿美元，环比增长13.07%，同比增长7.95%。其中纺织品出口110.061亿美元，同比增长11.37%；服装出口139.478亿美元，同比增长5.39%。虽去年国内服装出口整体呈现下降态势，但12月服装出口回暖说明贸易摩擦缓和对于国内服装、纺织行业的利多作用已显现。

　　整体来看，在全球棉花供需偏紧和贸易摩擦缓和的大背景下，国内棉价整体驱动力是向上的。

　　肺炎疫情影响棉花消费

　　由新型冠状病毒引发肺炎疫情在年初持续扩散，为控制疫情蔓延，政府开始对人员进行管制，并延长春节假期。2月3日春节长假结束，但为进一步控制疫情，各地方政府要求人员密集型行业复工时间不得早于2月9日。春节期间积攒恐慌情绪在周一开盘集中释放，郑棉主力合约CF2005跌停，较节前最后一个交易日收盘下跌875元/吨，现货价格只下跌223元/吨，基差扩大652元/吨，基差交易出现平期货、卖现货的机会。不过受疫情影响现货难以销售，做期现套利企业不敢贸然平仓期货，这从棉花注册仓单下降非常有限可以看出。从目前情况看，肺炎疫情仍没有缓和迹象。因此终端纺织企业能否在2月9日复工是存疑的，这使得棉花需求难以释放，后期对盘面将会继续形成压制。

　　目前棉花期货价格已跌至成本较低的北疆地区的仓单成本附近。目前棉花期货价格贴水现货XX元/吨，期货仍被低估。因此在12500元/吨一线多头开始支撑盘面，棉价也有所反弹。不过仓单成本并不是棉价底部。如果后期疫情得不到有效控制，国内纺企复工延长，甚至影响出口，棉价存在进一步下跌可能。

　　由于全球棉花小幅减产，加之中美贸易摩擦缓和促使服装出口上升，国内棉花供需格局偏紧，支撑棉价。受疫情影响，国内纺企推迟复工，棉花需求难以释放，这打乱棉价反弹步伐。

　　整体看，周一跌停将春节期间积攒恐慌情绪释放，棉价止跌反弹，有望继续修复。不过我们仍需观察疫情后续发展。如果疫情得不到有效控制，不排除棉价出现二次探底可能。基于上述判断，我们建议近期棉花轻仓试多操作。