【国信宏观固收】2020年二季度宏观经济报告：这是最差的时期，这是最好的时

分析师：李智能   S0980516060001

分析师：董德志   S0980513100001

疫情后国内经济恢复情况跟踪与分析

从高频指标来看，4月以来居民消费同比增速或仍为负值，但整体经济活跃度已经接近去年同期水平，这或预示着4月以来国内投资活跃度已经超过去年同期水平。

一季度国内政府消费同比或大增18%，高技术类产业快速恢复

2020年中国一季度GDP实际同比增速为-6.8%，我们估计若按支出法分项计量：一季度投资实际同比增速约为-9.5%，净出口实际同比增速约为-50%，消费实际同比增速约为-3.4%，支出法衡量的消费中，一季度居民消费实际同比增速为-12.5%，政府消费实际同比增速或达到18%。

从3月工业生产同比增速与1-2月比较来看，3月疫情后国内经济结构呈现两个较显著的结构特征：（1）高技术制造业生产恢复很快，3月同比增速已超过去年全年水平，高技术制造业扩张产能的步伐可能会延续；（2）投资恢复快于消费。

二季度国内经济增长展望：GDP同比增速或达到7%

为保就业，今年政府执行的GDP增长目标或为4%，这意味着2020年后三个季度单季GDP同比增速平均要达到7%。

考虑到疫情影响下居民可支配收入回落有限，二季度居民消费持续恢复可期。因此我们假定2020年二季度居民消费实际增速恢复至零，政府消费实际增速回落至10%左右（考虑到部分财政资金转向基建投资），则整体消费实际同比增速约为3%。

投资方面，考虑到房地产投资韧性较强，二季度有望继续维持正增长；在稳增长驱动下，二季度基建投资同比增速有望反弹至20%左右；制造业投资在高技术制造业投资支撑下，整体下滑幅度会比较有限。因此，二季度整体投资增速可能会高于去年同期水平。因此我们假定二季度投资实际同比增速持平去年的4.5%。

净出口方面，考虑到二季度国外的进口（即二季度国内的出口）或与一季度国内的进口表现较为类似，净出口回落的幅度可能不会高于一季度的水平。因此我们假定二季度净出口实际同比增速为-50%。

根据2003年非典疫情经验，除了上述分析的正常增长以外，一季度损失的消费和投资在二季度还存在一定比例的补偿。综合正常增长与补偿增长，整体二季度GDP实际同比增速约为7.5%。

国内经济结构特征展望：科技升级、消费降级、投资加速

国内高技术制造企业的技术水平和产品质量水平已经具备很高的竞争力，贸易摩擦仅能有限地减缓国内高技术制造业企业蚕食海外企业市场份额的速度，并不能阻止这一进程。一个有力的证据是，我们看到自2018年起，国内高技术制造业投资同比增速开始有明显回升，这无疑表现出国内高技术制造企业面对全球竞争时的充足信心。

因此，我们有理由相信，国内高技术产业的发展不会因为贸易摩擦而中断，反而会在市场竞争的压力中不断升级。

以下为正文：

疫情后国内经济恢复情况跟踪与分析

从上中游工业原材料生产情况来看，4月以来与非耐用品相关的PTA产量和同比有较明显的回升，与纺织服装相关的腈纶产量和同比明显下滑，与投资和耐用消费品相关的粗钢产量和同比继续回升。

从下游消费情况来看，4月以来汽车、房地产销售量和同比均继续回升，其中汽车销售量和同比已回升至接近去年同期的水平。

从衡量经济活跃度的综合指标情况来看，4月以来全国交通拥堵延时指数、电厂日耗煤量同比继续回升，目前已经基本持平去年同期的水平。

整体来看，4月以来居民消费同比增速或仍为负值，但整体经济活跃度已经接近去年同期水平，这或预示着4月以来国内投资活跃度已经超过去年同期水平。

上中游工业原材料生产情况

我们选取化工和钢铁这两个上中游工业原材料生产行业进行观察。其中化工行业我们选取了PTA、腈纶周产量指标，这两个产品主要与下游的非耐用消费品有关；钢铁行业我们选取粗钢、钢材日产量指标，这两个产品主要与下游的投资、耐用消费品有关。

化工行业

化工行业方面，从PTA周产量均值情况来看，疫情的影响并不大，仅在3月产量以及产量同比有所下滑，但幅度小于去年的最低水平，2020年4月PTA周产量较3月明显回升，由于去年4月基数较低，2020年4月PTA产量同比增速创下去年以来新高。

PTA生产持续火热反映了居民对非耐用消费品的消费并未因疫情明显下降，其中医疗耗材需求大幅增长或是其中一个原因。4月PTA产量明显抬升，一方面或与国内消费持续恢复有关，另一方面可能还与国外停工停产导致国内相关产品出口需求增加有关。