策略研究：再融资“松绑” 并购市场、细分龙头迎来暖春

　　摘要：

    　　再融资政策松 绑，多条款修订。2月14日，证监会发布修订后的《上市公司证券发行管理办法》《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》《上市公司非公开发行股票实施细则》，并对《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》部分内容做出了一定修订。修订主要包括四方面：（1）精简创业板发行条件，拓宽服务覆盖面（a:取消公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件；b:取消非公开发行股票连续2 年盈利的条件；c:将前次募集资金基本使用完毕，且使用进度和效果与披露情况基本一致由发行条件调整为信息披露要求）。（2）优化非公开发行制度，主要包括放松定价锁价机制（a:上市公司董事会决议提前确定全部发行对象且为战略投资者等的，定价基准日可为本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日；b:将发行价格不得低于定价基准日前20 个交易日公司股票均价的9 折改为8 折）、缩短锁定期并放松减持限制（将锁定期由现在的36 个月和12 个月分别缩短至18 个月和6 个月，且股份不适用减持规则相关限制）、扩大发行对象数量和发行规模限制（将目前主板、中小板、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10 名和5 名，统一调整为不超过35 名；将非公开发行的发行规模从此前不超过发行前总股本的20%提高到30%）、放松融资间隔期限、放松融资资金使用限制等。（3）延长批文有效期（从6 个月延长到12 个月）。（4）对新老划断、“明股实债”监管做出修订。

    　　政策加码，2020 年再融资及并购重组市场有望迎来上行。再融资及并购重组市场经历了2013-2015 年的大发展后，从2016 年6 月最严借壳标准推出开始收紧，在2017 年2 月再融资新政和5 月减持新规影响下，2017-2018 年遇冷。从2018Q3 开始，监管层在再融资和并购重组方面开启了新一轮宽松周期。随着2019 年6 月修订重大资产重组管理办法，本次修订再融资管理办法，政策宽松周期进一步加码，再融资及并购重组市场有望在2020 年迎来上行。

    　　以史为鉴， 协同并购提升竞争力的逻辑将成为主流，并受益新政颇丰。本次再融资新规的推出，会形成中小创“购买协同资产提升竞争力”的正向循环，而非13-15 年的“购买EPS 提升估值”的逻辑。

    　　这是鉴于17-18 年的商誉减值、纾困的沉痛教训和经验，跨界并购逻辑难再被参与定增的机构认可而大幅减少，细分龙头围绕主业通过并购整合快速成长构筑竞争优势更受资本认可，协同性大大增强。

    　　风险提示：政策变动风险