国都期货：疫情导致全球经济衰退 债市空间犹存

　　一季度国债期货在新冠肺炎爆发和全球经济衰退的阴影下显著走强，10年期国债企收益率曲线呈现下行。国债期货的走势大体可分为三个阶段：（1）1月份受到春节前资金面宽松的影响，国债期货价格震荡走高；（2）2月随着新冠疫情在国内爆发，市场避险情绪大涨，春节后国债期货大幅高开；同时央行大幅向市场提供流动性对冲疫情对经济的影响，MLF和LPR利率下调，资金面持续充裕继续支撑国债期货；（3）3月随着海外肺炎疫情大爆发，市场恐慌情绪飙升，全球货币政策维持宽松，继续推动国债期货大涨。

　　新冠肺炎疫情导致全球经济衰退。国外疫情呈现失控态势，新冠病毒在欧美国家爆发，各国纷纷开始采取封城等措施，居民消费收缩，全球经济衰退迹象逐渐明朗。此外食品价格通胀回落，大宗商品尤其是国际原油价格大幅下挫。3月21日当周，美国首次失业救济申请人数创1967年有数据以来的新高；美国3月非农就业人数下降70.1万，创2009年3月以来新低。整体来看2020年全球经济大概率陷入衰退。

　　后市展望。展望二季度，海外疫情的集中爆发仍然是最主要的矛盾，在此背景下海外经济活动几乎陷入停滞，全球产业链遭到破坏，未来各主要经济体的恢复情况主要取决于防疫进展。在最为乐观情况下，全球经济最快在二季度触底，全球权益市场压力仍旧很大。国内方面相对乐观，国内目前复工复产加快，全国规模以上工业企业平均开工率98.5%，3月PMI大幅回升反映了经济活动较2月快速恢复；政策方面，327中央政治局会议明确扩大内需，启动“新”一轮基建；4月对中小银行定向降准支持实体经济发展。债市方面，降准降息之下债市行情延续，目前阶段各国央行仍处于宽松通道当中，因此债市上行空间犹存，建议多单继续持有。

　　风险提示。肺炎疫情，信用风险，地缘政治冲突加剧。

　　一、国债期货行情回顾

　　一季度国债期货在新冠肺炎爆发和全球经济衰退的阴影下显著走强，10年期国债企收益率曲线呈现下行。国债期货的走势大体可分为三个阶段：

　　（1）1月份受到春节前资金面宽松的影响，国债期货价格震荡走高，1月1日央行公布全面降准1个百分点，中下旬央行通过公开市场操作投放1.48万亿以熨平跨年资金面，市场资金面大幅改善，10年期国债期货收益月底向下突破3.0273%，10年期主力合约报99.690元；

　　（2）2月随着新冠疫情在国内爆发，市场避险情绪大涨，春节后国债期货大幅高开，10年期主力合约涨1.37%报100.97元，创2016年11月8日以来新高，盘中最大涨幅1.90%；同时央行大幅向市场提供流动性对冲疫情对经济的影响，MLF和LPR利率下调，资金面持续充裕继续支撑国债期货。

　　（3）3月随着海外肺炎疫情大爆发，市场恐慌情绪飙升，全球股市、黄金、商品大幅下挫，美股月内熔断4次，3月17日恐慌指数VIX上涨至42.99点创下收盘纪录新高，全球央行为应对疫情加大货币政策力度，尤其是美联储突然宣布紧急降息125个基点至零，随后又祭出无限量QE，货币政策维持宽松，继续推动国债期货大涨。3月23日，美国10年期国债收益率跌29.5bp，创2009年以来最大单日跌幅。10年期国债期货主力合约3月内涨0.71%报101.925。

　　图1：TF主力合约走势

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图2：T主力合约走势

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图3：10年期国债收益率

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图4：T主力合约成交量及持仓量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图5：10年期国债收益率

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图6：债券净价指数

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图7：shibor收益率走势

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图8：银行间质押式回购利率走势

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　二、基本面——新冠肺炎疫情导致全球经济衰退

　　（一）疫情与全球经济衰退