东北证券：三川智慧买入评级

公司发布年报，符合预期。2019年公司实现营业总收入9.88亿元，较上年同期增长43.70%；实现归属于上市公司股东的净利润1.91亿元，较上年同期增长95.65%。我们发布报告预计公司2019年归母净利润1.90亿元，预测偏差-0.5%。

NB-IoT智能水表带动公司增长提速。受益于政策推动、行业需求和技术成熟，NB-IoT智能水表开始放量。公司智能表销售收入占比不断提高，2019年智能表营收达到6亿元，同比增长90.97%；收入占比从2018年45.72%提升到60.75%。2019年智能水表毛利达到2.60亿元，同比增长103.36%，毛利占比已达到70.15%。智能水表成为最主要的业绩及其增长来源，带动综合毛利率从2018年的33.91%提升至37.58%。公司表计整体销量858.45万只，同比增长17.09%。

核心竞争力在于研发创新和营销网络。公司是国内最早与华为合作研发、生产与推广NB-IoT物联网水表的企业之一。2015年开始研发NB-IoT智能水表。公司与全国约1400家县级以上水司建立和保持长期、稳定的业务关系，客户覆盖率达到40%左右。2019年公司的主要客户由县市级水司逐步进入了北京、上海、天津、深圳等主流一线城市。在2019年天津智慧水务招标中，公司中标超过100万台，中标份额超过一半。2019年销售费用接近1亿元，同比增长43.70%。公司不断完善无磁采样技术，实现NB-IoT物联网水表与基于LoRa通讯技术的无线远传水表的产品系列化，加大超声波水表、电磁水表、直饮水水表的开发力度，加快不锈钢水表、干式水表、容积式水表的推广应用；在智慧水务大数据服务系统与平台构建方面，基于NB-IoT水表大体量和高质量的流量数据，完善以DMA分区计量管理为核心的数字供水、智能管控、实时监测和水务物联等功能，推进城市供水管理工作的数字化、信息化与智能化。

盈利预测：预计公司2020~2022年归母净利润。EPS为0.25、0.31、0.39元，PE为20.19、16.45、12.80倍。维持买入评级，给予2020年30倍PE，目标价提升至7.5元，股价空间48.5%。

风险提示：系统性风险；原材料价格波动的风险。