银河期货：铜：供应端干扰初显 海外疫情主导市场

第一部分 市场研判

　　从目前的情况来看，市场仍然在交易恐慌情绪，流动性紧缩造成了商品市场的踩踏性下跌。前期原油等化工品下跌时，铜价并未跟跌，导致现在补跌更加凌厉。目前伦铜已经到了2016年的低点，目前海外的疫情加重，尚未出现拐点，不排除伦铜有跌破2016年低点的可能性，短期建议观望，等明确底部信号出现。

　　策略：已有的订单采用期货或者买入看跌期权的方式严格保值，对于战略性库存先保持观望的态度，待底部明朗后再行建仓。

第二部分 铜基本面

　　铜精矿市场

　　表1：2020年铜精矿变化量

　　数据来源：银河期货

　　近期受到疫情的影响，秘鲁、智利等国家已经开始宣布暂时关闭边境，海外多家矿企开始减产，或者暂停进入检修状态。秘鲁和智利两个国家2019年铜矿的产量为817万吨，矿企的减产，对全球铜精矿的供应有很大的影响。

　　图1：铜矿成本曲线

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　铜矿90分位的成本线在5146美元/吨，长期来看，铜价受到90分位的铜矿成本线的支撑，不过在极端的行情下，也有刺穿成本线的情况。如2008年金融危机时，成本是4000美金，最低点2825美金，跌穿了近30%。在危机模式下，单纯靠成本线是无法判断底部的。

　　电解铜市场

　　图2：电解铜产量

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　　表2：疫情期间冶炼厂减产情况

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　　2020年2月中国电解铜产量为68.31万吨，环比减少5.9%，同比减少5.07%。2月因国内疫情防控需要，物流受到较大影响，多数炼厂都面临硫酸和成品外运困难的问题，在硫酸胀库压力本就较大的情况下，部分炼厂选择减产，或将年度计划检修计划提前实施，使得2月电解铜产量明显回落。

　　自2月下旬开始，国内跨区域物流逐渐已放开，硫酸累库速度有明显下降，硫酸问题带给炼厂的压力得到缓解，生产活动开始逐渐回归正常，但部分炼厂硫酸问题仍旧突出与炼厂检修安排使得3月产量预计仍低于正常水平。另由于铜加工下游在2月开工率较低，3月还处于恢复阶段，目前炼厂电铜库存仍处于高位，对炼厂生产亦存在一定压力。

　　根据各家炼厂排产计划，SMM预计2020年3月国内电解铜产量将会回升至71.55万吨，环比增幅4.74%，同比降幅2.54%；至3月累计电解铜产量为212.45万吨，累计同比回落3.73%。

　　不过我们考虑到铜价下跌、以及秘鲁和智利等国疫情对铜矿的影响，后续电解铜的产量很可能不及预期。

　　铜消费

　　图3：日均耗煤量：六大发电集团

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　　图4：日度耗煤量同比

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　　我们可以用煤耗量来监测复工的速度，目前全面六大发电集团煤耗量正在逐步提升，逐步趋近去年的量。煤耗数据的边际变化量，将是检测下游复工的有效指标。因为上游目前库存水平很高，下游不复工的情况下，上游的产能利用率也难以提高。所以煤耗的向上变化，主要反应下游的复工边际变化。

　　目前六大发电集团的耗煤量占了去年同期的80%左右，商品房销售、土地成交、汽车零售、汽车批发依然只有去年同期的一半左右。这种情况下，指望复工率恢复到正常位置，有些强人所难。外需方面，海外疫情对海外经济的冲击程度在持续扩大中，各大国际机构在不断下修海外经济增长预期，衰退的担忧越来越甚，很可能，3月的新出口订单依然是一个糟糕的数字。因而，内外需疲软的叠加，可能是当下复工提升速度偏慢的主要因素。分行业看，可能除了个别行业如电子（给苹果增加安全库存）有明显赶工外，其他行业暂时看不到明显赶工的迹象。