方正中期：高库存压力 玻璃或先抑后扬

　　主要观点：

　　目前玻璃市场关注的热点依旧是高库存。由于下游需求尚未启动，东北、华北、华东、华南、西南、西北仅少量出货，而华中地区受到此次重大公共卫生事件的影响几乎无法出货，造成玻璃库存高企。据卓创资讯统计的重点省份（冀、鲁、苏、浙、粤、闽、鄂、湘、川、晋、陕、辽）库存量来看，2020年3月初重点省份库存量8598万重量箱，环比大幅增加3122万重量箱，同比大幅增加76.66%，多数生产企业库存天数超40天，部分企业库存爆满，寻找外部厂库。

　　从玻璃生产方面来看，由于玻璃企业库存较满，并且出库持续困难，此外小部分也出现原燃料紧缺问题，为此玻璃行业出现不同程度的限产，限产幅度在10-40%不等。截至2月28日，全国浮法玻璃生产线共计298条，在产237条，日熔量共计157045吨，同比日熔量略增375吨，增幅0.24%，环比减少1300吨，降幅0.82%。1-2月份共计复产点火2条，冷修或停产6条，产能较2019年年底缩减3140吨/日。

　　从下游需求方面来看，由于2019年下半年以来玻璃原片价格较高，下游深加工利润一般，叠加今年春节时间较早，玻璃下游提前停止接单，节前玻璃厂库存已经同比高出2-5天的库存。春节期间重大公共卫生事件发酵，导致玻璃中下游复工延后，短期需求不佳。玻璃需求主要源于房地产竣工端，房地产竣工端自2019年下半年转好，并且2019年房地产开发投资、施工面积数据均比较好，我们预期2020年房地产竣工端还将持续向好。整体来说，玻璃需求总量依旧乐观，但时间节点延后。

　　一、期货行情回顾

　　由于节前备货以及玻璃厂库存不大的缘故，1月初郑商所玻璃期货价格上涨至1500元/吨上方。随着春节临近，下游接单结束，玻璃厂库存出现积累，并且节前资金避险出离，期货价格跌至1476元/吨。春节期间国内重大公共卫生事件发酵，下游复工延后，玻璃厂玻璃出库困难，现货胀库。节后开盘首日大幅下挫6.44%至1381元/吨，随后于1370-1450元/吨区间震荡。随着库存继续积累，下游复工速度缓慢，截止3月初玻璃主力期货合约收跌于1387元/吨。

　　图1：玻璃主力合约走势

　　资料来源：文华财经、方正中期期货研究院

　　图2：玻璃活跃合约期货持仓情况

　　资料来源：wind、方正中期期货研究院

　　图3：玻璃活跃合约期货成交情况

　　资料来源：wind、方正中期期货研究

　　二、现货行情回顾

　　（一）玻璃指数

　　从玻璃指数走势来看，2019年下半年以来，三大指数走势止跌反弹，上升至2019年12月初再次出现拐点，开始下降。2020年3月5日，中国玻璃综合指数1154.3点，月度下降17.7点，季度下降24.9点，同比增加14.7点；中国玻璃价格指数1189.1点，月度下降14.8点，季度下降25.6，年度增加21.7；中国市场信心指数1014.9点，月度下降29.6点，季度下降21.9点，年度下降13.6点。

　　表1：玻璃指数

　　数据来源：wind、方正中期研究院

　　图4：指数走势

　　数据来源：wind、方正中期研究院

　　（二）分区域玻璃现货价格分析

　　1、华北地区

　　华北地区玻璃市场信心平平。春节之前，部分厂家的现货价格已经有了较大幅度的调整，主要是大板玻璃和厚板玻璃。从存货的积极性看，华北地区贸易商和加工企业较为谨慎。春节之后，由于国内重大公共卫生事件的影响，出库困难，库存高企，生产企业产销压力偏大，市场信心稍显不足。部分玻璃厂降价去库存，从效果上来看，2月中旬降价去库存效果甚微，3月初的降价去库存有一定的成效。

　　2、东北地区

　　由于东北地区外运玻璃主要通过水运，并且国内重大公共卫生事件并未明显影响到水运，因此东北地区产销情况比较稳定。春节之前，东北地区玻璃现货市场总体走势尚可，现货价格稳定为主，厂家库存累积增幅不大。春节之后，厂家通过出口或者向华南销售等方式减少库存，效果比较好，东北地区玻璃现货市场总体走势尚可，生产企业库存压力不大，价格以稳为主。

　　3、华中地区