吉利汽车:19年业绩承压,看好20年协同效应进一步增强【公司研究】

原标题：长城证券--吉利汽车:19年业绩承压,看好20年协同效应进一步增强【公司研究】 来源：长城证券

【研究报告内容摘要】

事件:

2020年 3月 30日,公司发布 2019年全年业绩,19年公司实现营业收入974亿元,同比下降 8.6%,实现归母净利润 81.9亿元,同比下降 34.8%,19年业绩整体承压。

核心观点:

1、19年业绩承压,主要由于汽车市场低迷和竞争加剧。 。19年我国汽车市场整体低迷,全国乘用车销量同比下降 9.6%,再加上国五切换国六的扰动,导致终端市场竞争加剧,各整车厂多采取降价促销的措施。19年吉利汽车批发销量同比下降 9.3%,零售销量同比增长 1%,市占率提升至6.5%,表现相对稳健;此外公司销售结构上升,较大程度抵消了终端促销带来的价格压力,19年公司车型平均销售价与 18年基本持平。由于汽车行业经营杠杆较高,销量下降导致利润承压,公司 19年毛利率为 17.4%,较 18年下降 2.8个百分点,经营利润率为 8.9%,较 18年下降 4.7个百分点。19年公司销售费用率和管理费用率分别为 4.4%和 5.3%,较 18年分别提升 0.2和 1.8个百分点,管理费用增加较多主要是由于固定资产及研发增加导致的折旧摊销费用较高,19年合计达 37.3亿元,较 18年增长58% 。

2、 现金流稳健,20年资本开支 计划 减少。 。19年公司实现经营现金净流量125亿元,主要得益于较好的营运资本管控,19年底现金储备为 192亿元,能够较好得抵抗当前市场不确定因素的影响。此外,20年公司将控制资本开支的投入,计划由 19年的 76亿元下降至 20年的 68亿元,公司也将进一步优化上游采购及销售费用等方面的安排,加强成本管控。

3、模块化 架构是核心竞争力 , 与沃尔沃重组有望进一步增强协同效应 。

公司维持20年销量目标141万辆,并预计市占率由当前6.5%上升至7.5%,公司产品力和市场份额的提升主要得益于模块化架构,这是公司的核心竞争力。模块化架构使得研发和生产效率显著提升,20年公司将推出 6款全新车型,其中吉利品牌 3款,领克品牌 2款和几何品牌 1款,此外模块化架构在成本方面的优势也会于 20年开始体现。当前公司与沃尔沃的合并重组计划正在有序进行中,自 2016年双方共同开发紧凑型模块化组合架构 CMA 以来,2019年双方的动力总成业务完成重组,此次公司与沃尔沃进行整体重组,将在全球化产销研上更进一步,增加协同效应。

盈利预测及投资建议:由于新冠疫情带来的供应链及终端需求等不确定性因素的影响,下调 20-21年盈利预测,预计 20-21年公司归母净利润为人民币92亿和116亿元,同比增幅为12.0%和26.3%,对应20年PE为10.4X,维持“推荐”评级。

风险提示: 新冠疫情的持续影响 ,新车销量不及预期 、汽车市场低迷。