晨鸣纸业：疫情影响Q1销量 盈利能力整体改善

原标题：国盛证券--晨鸣纸业：疫情影响Q1销量 盈利能力整体改善 来源：金融界

受春节假期提前及疫情影响,公司成品纸销量环比大幅下滑。2020年农历新年较往年提前,一月份公司节前发货提前结束,节后受到疫情影响,交通运输及下游终端印刷品需求恢复缓慢,导致2月整体发货量较往期下滑较多,虽三月发货恢复正常,但一季度整体销量仍然受到1、2月影响出现了一定程度的影响,初步预计一季度销量较去年四季度环比下滑40万吨左右。

当前行业盈利能力强,持续性依赖终端需求回暖情况。木浆系成品纸经过2019年全年价格逐上扬后,当前行业盈利能力已处在较高水平,一季度受疫情影响,下游印刷包装行业开工不足,产业链量能传导暂显不畅,纸厂及渠道端库存有一定程度的积累,虽目前仍处可控水平,但后期价格是否能在高位平稳,还需观察终端需求恢复情况。我们判断,四月底多数学校陆续开学,北京湖北主力印厂开工生产后,需求将出现一定程度提升,结合当前行业竞争格局较好局面,价格仍有望维持稳定。

公司理论上是2020年唯一存在成本红利的国内木浆系造纸企业。从产能结构来看,公司2020年基本完成造纸木浆原材料全自供布局,与其他外购木浆造纸公司不同,公司主要生产原材料为木片,澳大利亚进口木片价格从2019年三月的223美元/吨,逐级下滑到当前的170美元/吨左右,公司2020年原材料同比去年将有较大下滑。将为公司2020年业绩释放贡献动力。

公司逐步剥离融资租赁业务,资产结构优化改善,聚焦深耕造纸主业,维持“买入”评级。预计2020~2022年实现归母净利润20.73/22.52/24.66亿元,同比增长25.1%/8.7%/9.5%,对应PE7.3X/6.7X/6.1X。

风险提示:疫情持续蔓延、原材料价格波动、纸价波动、现金流恶化的风险、融资租赁业务剥离带来减值的风险。