“美国失业率拐点”系列之二债务之忧:从美国失业率拐点到下一次危机来临

美国失业率触底回升是企业债务负担触顶的领先指标,当前企业债务负担已超上一轮峰值,触顶概率逐渐上升。十年来大量增发的BBB债券为危机埋下种子。结合BIS相关数据和资料,我们推算美国企业债务周期将在2020年三季度触顶。

    美国失业率低点领先于企业债务负担顶点,企业债务周期可能已进入中后阶段

    失业率触底回升往往预示着衰退将要来临,领先债务负担顶点三个季度左右。企业在债务过重时,一般会先通过裁员减少人力成本支出,缓解流动性压力。失业率上升导致居民消费支出下降,使得企业营收压力加大,债务负担继续上行,两者形成恶性循环,最终导致债务进入去杠杆阶段。因而,失业率低点会早于债务顶点。当前美国企业部门杠杆率已超上一轮周期峰值,企业债务触顶的概率在上升。

    BBB企业债券存在超发危险,债务周期触顶或在2020年三季度

    BBB企业债券是推动企业债务增长的主要动力。从2008年以后,企业债券增量超3万亿美元,其中BBB债券增量就达2.2万亿美元,占比从08年的36.4%上升至18年的47.4%。该类债券仅高于垃圾债一个等级,随时有降级风险。企业发债融资大量用于股票回购、分红和兼并等非发展途径,推动标普500指数十年翻了接近三倍。债务备付率(debt-to-serviceratio)进入上行触顶阶段,可能在2020年三季度达到峰值。根据BIS数据显示,美国债务备付率在2011年至2014年处于复苏下行阶段,2015年后不断上行。随着美联储降息周期开启,备付率通常会继续上行一段时间探寻顶部。我们依据BIS公式乐观推算,该指标将在2018年Q4的7个季度以后达到峰值,即2020年三季度。

    美国其他负面因素也在积累

    美国其他负面因素包括但不限于美联储独立性受质疑、贫富分化加剧、民粹主义及保护主义盛行等。尽管美联储始终强调其仍具有独立性,但这一观点因特朗普不断对其施压而饱受质疑。金融危机后,美国贫富分化加剧,民粹主义愈演愈烈,叠加贸易保护主义盛行,各种负面因素聚集,或加大美国经济走向衰退风险。

    未来展望:警惕2020年美国经济衰退风险

    美国经济增速放缓加速企业债务泡沫破裂,两者相互促进可能导致经济衰退。尽管当前美国经济基本面没有出现明显恶化,但随着经济增速放缓和债务负担增加,企业债务泡沫的破裂恐将难以避免,导致经济进入萎缩乃至衰退的地步。如果中美贸易争端继续升级,叠加美联储降息空间有限,一连串连锁反应将迫使美联储开启新一轮量化宽松。美联储和财政部都无法直接干预股市或购买股票,美股出现崩盘,加上评级公司的潜在评级下调风险,美国企业去杠杆周期恐将更快到来。

    风险提示:

    美国经济加速下行、降息效果不及预期、中美贸易争端升级等。