油市重回期货溢价的交易指南

　　原油市场在今年的多数时间，都处于现货溢价(backwardation)状态，不过近期油市又一次进入期货溢价(contango)阶段。

　　原油分析网站OilPrice日前发文指出，原油市场面临波动性的挑战，在期货溢价阶段，市场参与者可采取以下三种措施来降低交易的风险。

　　#1 持续监控期货曲线

　　避免期货溢价负面影响最明显的解决方案是实时监控期货曲线，并仅在出现现货溢价时才进入油市交易。

　　当期货曲线向上倾斜时，交易期货合约将侵蚀你的资金，在你频繁交易时尤其如此。

　　#2 直接投资石油公司

　　另一个明显的解决方案是完全避开期货市场，直接投资石油公司。

　　直接投资于钻探和/或出售石油的公司，是持有石油期货的合理替代选项。

　　但是，请务必记住，许多公司的股价并没有即时跟上油价的上涨和下跌，而且两者之间的差异可能非常巨大。

　　例如，在2008年的石油大牛市中，石油价格攀升了200%，而石油和天然气巨头埃克森美孚(Exxon Mobil Corp。)(NYSE:XOM)则上涨了88%。

　　另一种合理的方法，是投资于大型能源ETF，例如Vanguard Energy ETF(NYSEARCA:VDE)和Energy Select Sector SPDR ETF(NYSEARCA:XLE)，它们为行业提供多元化的敞口。

　　投资这些ETF的最大风险是，由于它们同时投资于石油和天然气公司，因此它们经常表现出较大的追踪误差，而这两种商品的价格走势并不一定相关。他们还投资于勘探与钻探、设备与运输公司，这些公司的业绩与能源价格没有直接关系。

　　幸运的是，有一些追踪非综合性石油公司的ETF。其中包括SPDR S&P油气勘探与生产ETF(NYSEARCA:XOP)和iShares美国油气勘探与生产ETF(BATS:IEO)。但是，这些公司并非没有风险，因为它们还投资小型公司，这些公司由于与油价无关的特殊因素而波动很大。

　　#3 使用混合模型

　　到目前为止，我们已经注意到，由于公司或交易所买卖基金的运作方式，每种试图避免期货溢价负面影响的方法都有其自身的局限性。

　　因此，我们可以推测出解决问题的最佳方法是采用混合模型，通过该模型，可以投资被低估程度最大的期货合约，从而在USO，PowerShares DB Oil ETF(NYSEARCA:DBO)和美国12个月期石油ETF之间进行优化(NYSEARCA:USL)，当期货曲线处于现货溢价状态时，则转向XLE，IEO或VDE等常规能源ETF。

　　这种方法肯定需要更多的打磨，并且实时关注期货曲线以发现拐点。相比单独执行其他两种方法相比，这种方法可能会产生更好的结果。

　　期货溢价与现货溢价

　　期货溢价是期货合约的交易价格高于现货价格的市场。例如，如果今天的WTI原油合约价格为每桶60美元，但六个月后的交割价格为65美元，那么市场处于期货溢价状态。

　　在相反的情况下，假设今天的WTI原油合约价格为每桶60美元，但六个月后的交割价格为55美元，则据说市场处于现货溢价状态。

　　分辨期货溢价和现货溢价的一种简单方法是：期货溢价是市场认为期货价格比当前现货价格贵的一种情况，而当市场预计未来价格会更低时，则发生现货溢价。

　　合约的期货溢价通常与套息成本相关联，其中包括存储成本和折旧风险。

　　下图为美国原油期货价格变动，纵轴为首个月与第四个月期货合约的价差。

资料来源：福布斯

　　要理解期货溢价和现货溢价为何重要，就需要知道，绝大多数期货交易者无意在期货合约到期后处理实物商品——无论如何，对于拥有数十万或数百万份合约的交易者而言，交割这些石油并不切实际。

　　所以这些交易员和投机者找到其他愿意持有合约至到期的“接盘者”，并且在多数情况下，他们愿意买入新的替换合约(又称合同展期)。

　　在期货溢价市场中，替换期货合约的价格高于刚刚出售的合约，这实际上会造成很小但很可观的损失，而这些损失又会通过时间的积累像“滚雪球”一般壮大。