东吴证券：华侨城A盈利持续改善，短期偿债压力小

乐居财经讯 李礼 10月29日，东吴证券发布华侨城 A（000069）研报。

华侨城发布 2019 年三季报：2019 年前三季度公司实现营业收入 298.61亿元，同比增长 21.6%；归母净利润 59.97 亿元，同比增长 17.8%，基本每股收益 0.73 元。

点评

盈利能力持续改善，销售毛利率再创新高。2019 年前三季度公司实现营收和业绩增速分别为 21.6%、17.8%。得益于公司得天独厚的资源获取方式，公司销售毛利率再创新高至 62.6%，同比提升 1.7 个百分点；销售净利率 22.8%，同比提升 0.9 个百分点，显著优于行业平均水平。截至 2019 年前三季度，公司预收账款及合同负债达 727 亿元，同比增长 80%，未来业绩增长可期。

文旅拿地，多布局一二线核心城市。公司 2019 年前三季度新增土地项目 29 个，新增项目计容建面 799.53 万平米，权益建筑面积 520.89 万平米，权益比例 65%。公司新增土地储备仍以一线和二线重点城市为主，进一步深化在广州、深圳、南京、济南、无锡、郑州等城市的战略布局，文旅拿地利于公司在土地获取时具备较强成本优势。

杠杆水平有所上升，短期偿债压力小。截至 2019 年前三季度，公司资产负债率 76.89%，同比提升 2.5 个百分点；净负债率 102.64%，同比提升 13.3 个百分点。公司现金流充沛，截至 2019 年前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金达 599.29 亿元，同比增长 65.77%；短期借款及一年内到期非流动负债合计 267.3 亿元，在手货币资金 410.8 亿元，短期偿债压力较小。

投资建议：华侨城依托集团背景，是全域旅游践行者，持续在“文化+旅游+城镇化”的发展路径上深耕。公司“旅游+地产”拿地模式难以复制，业务进入壁垒强，同时易于异地复制。土储量大质优，未来业绩释放可期。我们预计 2019 年-2021 年公司 EPS 为 1.57、1.90、2.26 元人民币，对应 PE 分别为 4.52、3.73、3.13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动；企业运营风险。