利率风险管理新时代：商业银行正式进入金融期货市场

　　作为国债最大持有者，我国商业银行参与国债期货交易正式启动。商业银行可以利用国债期货工具管理利率风险、稳定资产价值、控制期货交易成本。同时此举还可以丰富国债期货市场投资者结构，显著提高国债期货市场活跃度，完善我国利率市场体系，健全国债收益率曲线。入市机构需要做好内部风险控制，完善相关配套制度，培养专业人才等，充分把握参与国债期货交易的市场机遇，前瞻性谋划业务布局。下一步可适度增加银行机构参与数量，并考虑境外投资者放开。

　　4月10日，商业银行参与国债期货业务启动活动在中国金融期货交易所举行。此前2月21日，证监会与财政部、人民银行、银保监会联合发布了《关于商业银行、保险机构参与中国金融期货交易所国债期货交易的公告》，允许符合条件的试点商业银行和具备投资管理能力的保险机构，参与中国金融期货交易所国债期货交易。

　　国债期货作为利率期货的一个主要品种，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行券款交收的国债交易方式。国债期货具有可以主动规避利率风险、交易成本低、流动性高和信用风险低等特点。国债期货是金融期货产品中交易量最大、发展成熟、运用广泛的利率风险管理工具，在各国债券市场发展、利率市场化改革和宏观经济调控中均发挥着极其重要的作用。

　　据中粮期货(博客,微博)机构服务部黄少艺介绍，中国国债期货的交易最早可追溯至上世纪90年代。1992年底，中国曾进行了国债期货试点交易，并在短短2年内迎来了发展、繁荣和火爆。但由于现券市场规模小、期货合约设计存在漏洞以及监管缺失等问题，使得国债期货不仅无法发挥对冲风险和价格发现的作用，更存在着巨量的风险。1995年2月，国债期货市场爆发了中国证券史上的著名风险事件——“327国债事件”，造成了恶劣的影响。随后，证监会和财政部联合颁布了《国债期货交易管理暂行办法》，对交易保证金、涨跌停板、持仓限额等做出要求，但受市场环境和监管技术手段所限，市场乱象仍然层出不穷。最终，国务院于1995年5月17日宣布暂停国债期货交易试点。

　　2010年以来，随着中国资本市场不断发展、金融体系不断健全，国债现券的规模较上世纪90年代已有质的飞跃。目前，中金所已经上市了2、5年和10年期三个关键期限国债期货产品，覆盖了短、中、长三个主要期限。中金所认为，商业银行和保险资金参与国债期货市场条件已经成熟：一是商业银行、保险资金参与国债期货是国际通行惯例；二是商业银行和保险资金衍生品交易经验丰富，具备参与国债期货的能力；三是国债期货市场运行平稳，具备商业银行和保险资金入市的承载能力。

　　商业银行参与国债期货交易的必要性

　　申银万国宏观及金融研究团队指出，商业银行是债券的主要持有者，对利率变化敏感性较强，因此对利率风险管理需求巨大。根据中债网、上清所数据显示，截止2020年1月末，两机构合计托管的债券规模为88.44万亿元，其中，商业银行（含信用社）持有托管的债券规模达到50.13万亿，占托管规模的56.7%。

　　据兴业期货研究分析，商业银行表内自有资金投资主要参与方式之一是以债券投资为主的证券投资类，为除贷款外第二大类资产。根据目前已上市的商业银行年报数据来看，虽然持有至到期投资账户占比仍为最高，但多数交易性金融资产账户增幅明显更为快速。随着利率市场化改革的推进，未来资产端，尤其是交易性资产配置对于风险控制需求势必将进一步提升。

　　交通银行金融市场业务中心总裁乔宏军表示，参与国债期货市场能够有效提升商业银行自身利率风险管理能力和资产负债管理水平。一方面，商业银行可以利用国债期货对债券进行风险管理，平抑利率波动带来的市场估值损益变化，丰富市场风险管理的工具，从而切实提升自身风险管理能力。另一方面，商业银行可以通过国债期货更好地进行资产负债主动管理。国债期货具有高流动性的特征，商业银行可以通过国债期货交易在不交易现货的情况下迅速改变组合久期，以更低的流动性成本精准实现资产负债管理目标。

　　金融监管研究院院长孙海波认为，债券作为期货保证金还可以帮助商业银行控制期货交易成本。我国于2015年建立债券作为期货保证金制度，经历了五年的发展，相关业务制度建设日趋优化完善。目前，国际上有价证券充抵保证金运用广泛，国债这类流动性好、价值稳定的债券更是充抵保证金的优质担保品。商业银行作为银行间债券市场的主要持有者，一方面通过质押闲置的债券资产替代现金作为担保品，可有效降低交易成本；另一方面，使用国债充抵期货保证金，还可以降低国债期现货两端的对冲交易风险，对冲交易时即使国债价格快速上涨，对应的国债现券价值也同步上涨，能够对应减少追加保证金需求。

　　影响及意义