惠湄：建设一个健康规范的金融期货市场

　　惠湄：建设一个健康规范的金融期货市场

　　“中国金融改革高层论坛”是国务院发展研究中心金融所一年一度的战略性议题论坛，此前已连续成功举办四届.2009年4月11-12日，第五届中国金融改革高层论坛在深圳召开，以下是搜狐财经从前方发回的报道：

　　今天非常荣幸代表中国金融期货交易所在这样一个机会给大家汇报。  

 



 

首先简单报告一下最近的全球金融期货市场一些基本情况。2008年虽然经历了一个剧烈的动荡，但是全球金融期货市场还是保持了非常良好的上升势头。期货和期权交易量达到177亿张，比2007年增长13.7%，虽然增速有所放缓，但是这是自从金融期货20年前发明以来仍然保持了每年比上一年有所增长。左上角这个图表示的是在所有的期货产品里面，金融期货交易量占91%，商品期货占9%，左下角这个图表示的是在所有期货里面股权类的期货占到64%，右上角这个图金融期货里面，股指期货、包括期货、期权占41%。全球期货金融中心仍然在北美市场，特别是美国的芝加哥。成交量方面，2008年全球股指期货期权成交4.9亿张，8年增长8倍。2006年开始，股指期货交易金额已经开始超过股票，2006年是股票的1.06倍，2007年是1.1倍。

　　在这次金融危机里面，从次贷危机开始，所有人注意到一个词“金融衍生品”。这个词被当成一个非常负面的词来看待了。但是经过一段时间以后，大家普遍可以理解，金融衍生品有很多种．建议从以下两个角度去区分：第一，它是一个简单的还是一个复杂的。作为一个简单的金融衍生品，比如说股指期货，它的杠杆化程度非常低，只有一个很简单的一级杠杆。但是像CDS、CDO是多层杠杆化，所以是一个复杂的衍生品。还有一个标准，看他在哪里交易。如果一个集中交易的产品，比如股指期货这样的产品，他是在一个成熟的交易所里面，一个有着严格的规则管理的交易所里交易，我们叫场内交易产品。这个跟场外交易产品截然不同。所以讲金融衍生品的时候，大家要想到这是一个简单的还是复杂的，是场内的还是场外的，一定要把性质区分清楚。

　　由次贷危机引爆的金融危机反映出衍生品过于泛滥、杠杆化过高的问题，由此引出很多其他问题。但与此形成鲜明对照的是，以股指期货为对照的，场内的、简单的、透明的衍生品，不但不是金融危机产生的根源，相反在金融危机中起到非常积极的正面作用。可以说股指期货某种程度上起到了一个危机的避风港作用。

　　随着次贷危机的恶化，股指期货的成交量和持仓量不断放大。这条红线讲的是股指期货持仓量，蓝线表示股指期货成交量。最左边的数据是08年7月份，右边的是到08年9月份，在这段时间里股指期货成交量和持仓量不断放大。每次比较大的危机事件发生的时候，股指期货都创了天量：第一个是摩根大通收购贝尔斯登的时候、次贷危机升级的时候，股指期货创天量。第二个是雷曼兄弟倒闭的时候。第三个是去年十一的时候，美国国会推出7000亿救市计划。第四，12月中旬前后美国汽车产业爆出巨大亏损的时候。这次风暴中心实际上在美国，但是无论跌幅还是下跌速度比其他国家都要缓很多，特别是中国。美国到现在跌了54%，花了356交易日，但是我们上证综指跌54%，只花了165个交易日。美国跌幅50%，我们最多跌72%。我们是在短时间内迅速的下跌。股指期货为什么能够成为危机中的避风港，起到稳定市场的作用呢？外面有很多分析，我不用特别细的给大家汇报。首先由于避险机制，让股票市场机构投资者有了一个保险。回顾当时涨到4000多点的时候，我走访很多机构，很多机构讲说现在风险已经很大，那个时候不是我们没有看到风险，大家都看到了，但是怎么办呢？难道就退出市场。他没有办法。大家冒着风险去做，但是有了股指期货后，他就可以采取套期保值方法，减缓了压力。这也是这次危机中，股指期货在危机中创新高的原因。有很多机构到股指期货市场做对冲、做保险，这样实际上有助于比较快的恢复信心。

　　为什么要在中国建设一个股指期货市场呢？我们知道我们这个市场经过股改，股改之前，我们股票市场是独立运行。经济虽然很好，大家都很奇怪为什么股票不好。实际上，股票市场长期以来没有能够真正成为经济的晴雨表。股改后，这个局面发生根本性扭转，这也是为什么当年有这么好的股票市场局面。股票市场真正的和实体经济、国民经济挂钩，真正成为它的温度计和晴雨表。但是我们这个市场新兴加转轨特点还非常突出，我们一些基础的市场工具和市场结构不完善的矛盾日益突出，所以股市系统风险还是比较大。上证综指07年上涨97%，08年下跌65%。美国标普50007年下跌3.5%，下跌38%。2008年市场波幅超过3%的天数132天。这是标普500和沪深300波动率对比，我们波动率大很多。这张图蓝色是我们上证综指，绿色是台湾加权指数，其他是欧洲市场，我们有一个大的V字型波幅，我们换手率也比较高，2008年是570%，也是远远高于其他市场。这样的状态下，股指期货能起到什么作用？他就是提供一个双向的交易机制，改变单边市的问题。同时他会把一些大的波动通过一个风险分散机制，化解成更多的小风险。因为大家意见也分歧了。当4000点的时候，很多分歧表现不出来，但是如果有股指期货，分歧就可以表现出来，有助于把大波动变成更多的小一点的波动。所以提供了双向交易机制，有助于提高市场运行质量，同时为投资者提供避险工具，提高市场风险管理能力和水平。股票市场是为实体经济提供直接融资和资源配置的服务。像股指期货这类市场又为股票市场提供一个风险管理的服务。我们希望这两个市场协调发展共同繁荣。