煤炭开采行业专题研究：盯着库存判断煤价还可靠么

　　【研究报告内容摘要】

　　实行长协制度后,库存对价格影响趋弱。目前,市场上普遍认为库存与价格总体呈反比关系,体现为库存增速放缓或为负,意味着需求边际改善,价格上涨。当港口库存水平越低,其对煤价支撑越强。我们认为该观点若放在实行“长协合同”以前并无问题,但就当下市场而言,库存对价格的影响逐步趋弱,库存水平的高低,并不能作为影响价格的主要依据。

　　运力短板已基本补齐,铁路、港口运力充裕;

　　港口作业效率提升,煤炭中转速度加快;

　　北港职能自供改以来逐步发生转变,金融属性削弱,流通属性加强,其库存水平对煤价影响逐步减弱。 长协前库存影响价格,长协后价格影响库存。为更清楚了解库存和价格之间的关系,我们选取秦皇岛港库存和煤价进行单位根检验和格兰杰因果实验,并运用VAR模型及脉冲响应函数对库存和价格之间的关系进行研究,结果表明:

　　长协前(2009年~2016年底):煤炭库存影响价格,且库存变动对价格具有明显的负冲击效应(△p=-1.596543△s),但煤炭价格不影响煤炭库存;

　　长协后(2017年至今):煤炭价格影响库存,且价格变动对库存具有明显的正冲击效应(△s=5.116225△p),但煤炭库存不影响煤炭价格。 疫情期间供需面最大变化在于“供给弹性大于需求”,这是导致本轮煤价“先涨后跌”的主要原因。虽然现货、年度长协价格倒挂不可避免,或会对现货价格起到一定支撑,但我们认为短期内该支撑力度有限,当下决定煤价最核心的问题还是在于下游需求的恢复速度。若下游需求短期内能恢复至去年同期水平,市场情绪或有所改善,煤价亦将逐步企稳,甚至小幅反弹;若下游需求恢复缓慢,我们认为现货价格或将跌至535元/吨寻求支撑,极端情况下不排除跌至500元/吨。

　　投资策略。近期受海外疫情和油价暴跌影响,煤炭板块出现明显下跌,外资占比稍大的龙头股更甚。我们认为造成上述现象的原因主要是受流动性和恐慌情绪影响,公司自身基本面并未发生变化。我们坚定当下就是中国神华（601088）股价底部区域,但在外围剧烈震荡、市场情绪大幅波动下,“精准抄底”难度极大,本着“时间比价格重要”的原则,推荐重点关注,积极配臵。除此之外,平煤股份（601666）作为中南地区焦煤龙头,其炼焦精煤售价稳定,三年保底股息高达18%,且公司于3月23日发布“控股股东再次增持股份计划”公告,拟在6个月内累计增持金额1~5亿元,其配臵价值凸显,建议积极配臵。

　　风险提示:煤价大幅下跌,长协定价机制取消。

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