南华期货上市后首份年报“增收不增利”遭问询，手续费成大问题

4月7日晚，南华期货股份有限公司（证券简称：南华期货，证券代码：603093.SH）公告，因2029年年报中存在“增收不增利”等问题，收到上交所问询函，要求4月15日前作出回复。而我们对比同在A股上市的瑞达期货股份有限公司（证券简称：瑞达期货，证券代码：002961.SZ）年报，发现两者既有相似处，又有不同点。

值得一提的是，此前我们曾发表过《经纪业务萎缩，贸易收入增收不增利，南华期货IPO业绩增长现瓶颈》一文，当时就发现公司存在推动营收大涨的贸易收入对利润影响微弱，或属增收不增利；期货经纪核心业务逆势萎缩，市场竞争力或已下滑等问题。结合公司此次发布2019年年报，可知其旧问题未去，新问题又至。

营收翻倍，净利减半

据公司官网显示，南华期货成立于1996年5月28日，注册资本5.8亿元，主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、证券投资基金代销等业务。2019年8月30日，南华期货在上交所挂牌交易，成为A股首家上市期货公司。

2020年3月14日，南华期货发布2019年年度报告。数据显示，去年公司实现营收95.38亿元，同比上升107.91%。但归属于母公司股东的净利润为7949.32万元，同比下滑35.84%；扣非净利润为6521.19万元，同比下滑46.59%。

上市后首份年报就现“营收翻倍，净利减半”怪相，南华期货的成绩单迅即引来监管部门关注。在向公司下发的问询函中，上交所要求其结合各项业务的收入结构、成本费用及毛利变化情况，说明去年出现增收不增利的主要原因，是否与行业整体趋势一致。

根据中期协的统计数据，2019年全国期货市场累计成交量39.62亿手，累计成交额2906085.43亿元，同比分别增长30.81%和37.85%。但未经审计的净利润为49.89亿元，较2018年同期下降12.78%，显示去年整个行业大环境不算太理想，这或许是南华期货难以“独善其身”的一个原因。

问题是，从另一家可比A股上市期货公司瑞达期货的年报看，情况却有不同。瑞达期货于2019年9月在深交所挂牌交易，是A股第二家上市期货公司。2020年3月9日，其发布2019年年报，实现营收9.51亿元，同比增长101.93%；归属于上市公司股东的净利润为1.21亿元，同比增长5.3%。

身处同一市场，营收同样增长，瑞达期货未现“营收翻倍，净利减半”。除非是“扣非”净利润1.05亿元，才出现同比2.83%的跌幅。至于盈利下降的原因，或能从瑞达期货公布的佣金率数据变化中找到一些端倪：公司佣金率从2018年的0.0862‰降至2019年的0.0595‰。而南华期货未在年报中提及相关数据。

主营业务“疑问”多多

根据南华期货年报，去年公司期货经纪业务实现营收2.81亿元，同比下降25.54%，毛利率仅0.5%。

对此，年报称：“大量期货公司的控股股东为证券公司，为服务于证券公司整体发展战略，一定程度上将期货经纪业务作为证券公司整体业务的配套资源和业务，进一步加剧了期货经纪业务的竞争程度。”

但上交所“不为所动”，仍在问询函中指出，去年南华期货的期货经纪业务毛利率较上年大幅减少23.09个百分点，与中期协披露的2019年期货成交量增长趋势存在差异。要求其补充披露期货经纪业务的经营模式、盈利方式、收入确认依据和行业竞争格局，说明营收和毛利率明显下滑并与行业趋势背离的原因和合理性。

我们注意到，去年南华期货着手整合资源，积极开拓，使期货经纪业务规模稳中有升，成交量同比增长29.06%，成交额同比增长36.68%，实现营收2.81亿元。可是，公司期货经纪业务的营业成本高达2.80亿元，这么一来，等于与营收“扯平”！

不过，瑞达期货的年报也显示去年期货经纪业务有所下滑，实现营收2.95亿元，同比减少7.53%。

南华期货的年报还披露，2019年公司的风险管理业务实现营收90.84亿元，同比增长123.33%，占总营收95.25%。但如此重要的收入来源，毛利率仅0.92%，这又引起上交所“疑惑”，要求公司说明在该业务毛利率极低的情况下，其规模大幅扩张的原因和合理性，以及风险管理各项细分业务的具体经营模式。

根据年报，南华期货下设风险管理子公司南华资本，以场外衍生品、基差贸易、做市业务为三驾马车，全方位拓展风险管理业务。场外衍生品方面，去年名义本金1748.10亿元，同比增长126.72%；基差贸易方面，去年贸易收入89.63亿元，同比增长124.58%；做市业务方面，去年新获12个品种的做市商资格，做市交易额3619.43亿元，同比增长182.40%。