2019年国债期货市场运行报告

余翔  姚远

摘要：2019年，我国国债期货市场总体运行平稳，成交量和持仓量显著增加，呈现出机构投资者参与度上升、市场流动性明显提高及期货与现货价格联动紧密等特点，并成功推出期转现交易和引入做市商制度。未来，我国国债期货市场可在投资者结构、产品体系等方面进一步完善。

关键词：国债期货  期转现交易  成交持仓比  机构投资者

2019年，我国国债期货市场积极主动适应市场发展需求，成功推出国债期货期转现交易（Exchange for Physicals，EFP），成功引入做市商制度，大力推动商业银行、保险机构等投资者入市，持续优化国债期货合约和规则，促进市场高质量发展。从整体来看，作为基础性利率风险管理工具市场，国债期货市场总体运行平稳，成交量和持仓量明显增加，市场流动性进一步提升，期货和现货（以下简称“期现”）价格联动紧密，在促进债券市场发展方面发挥了重要作用。

基本情况

（一）国债期现价格整体呈震荡走势

在基本面、流动性、政策面、境外市场的综合影响下，2019年我国国债收益率整体呈震荡走势（见图1）。截至2019年末，2年期、5年期和10年期国债收益率[1]分别为2.48%、2.89%和3.14%，较2018年末分别下行23BP、8BP和9BP。10年期与2年期国债利差为66BP，较2018年末增加14BP，国债收益率曲线陡峭化程度提升。

伴随国债现货市场的波动，国债期货主力合约价格整体也呈现震荡走势（见图2）。截至2019年末，2年期、5年期和10年期国债期货主力合约结算价分别为100.420元、99.945元和98.155元，较2018年末分别增加0.160元、0.565元和0.445元。

（二）国债期货成交量和持仓量增加，成交持仓比保持稳定

从成交量来看，2019年，2年期、5年期和10年期国债期货共成交1303.21万手，日均成交5.34万手，较2018年增加19.45%；成交金额合计为14.82万亿元，日均成交金额为607亿元，较2018年增加42.12%。从持仓量来看，截至2019年末，国债期货总持仓量为13.12万手，较2018年末增加63.86%。

2019年国债期货成交量和持仓量同比增加明显，其原因为：一是国债收益率走势以震荡为主，市场机构利率风险管理需求相应增加；二是国债期货市场引入做市商制度后，市场流动性大幅提升，投资者的交易成本降低，促进了投资者期现、跨期、跨品种等交易策略的开展。

从成交持仓比（即成交量/持仓量）来看，2019年国债期货日均成交持仓比为0.52，较2018年减少0.04，继续保持在合理水平（见图3）。

（三）国债期货交割平稳顺畅

2019年，国债期货累计完成4次共12个合约的交割业务，总交割7904手，较2018年减少1236手，平均交割率为6.77%。从交割情况来看，整体呈现交割率低、参与交割主体多元、交割月基差[2]收敛性好、以券款对付（DVP）交割为主的特点，未发生交割违约情况。

主要特点

（一）机构投资者参与度上升

2019年，国债期货机构投资者参与度稳步上升。证券公司、基金管理公司等机构投资者日均持仓15万手（双边[3]），较2018年增加约30%；日均成交5.1万手（双边），较2018年增加约50%。

（二）市场流动性明显提高

2019年，国债期货市场流动性明显提高。一是从买卖价差来看，国债期货平均买卖价差明显缩小。在引入做市商制度后，2年期、5年期和10年期国债期货主力合约的日均最优买卖价差均保持在1个最小变动价位左右；2年期、5年期和10年期国债期货远月合约、交割月合约的日均最优买卖价差也大幅缩小。二是从报单深度来看，国债期货平均报单深度增加。2年期、5年期和10年期国债期货主力合约的日均5档深度超过300手；2年期、5年期和10年期国债期货远月合约的日均5档深度也超过50手，较2018年明显增加。

（三）期现价格联动紧密

2019年，国债期现价格联动紧密，保持较高的相关性。2年期、5年期和10年期国债期货主力合约的期现价格相关系数分别为97.48%、99.61%和99.56%（见图4、图5和图6）。