FICC系列研究之十四：黄金市场概况及多维度择时策略

　　黄金是一种贵金属，兼具商品属性、货币属性和金融属性，在全球金融市场中起着至关重要的作用。本篇报告将从价格变迁、供需现状、投资交易等角度介绍黄金市场概况，并基于宏观、持仓、量价、情绪等因子构建多维度、多周期黄金择时策略。

    　　全球黄金供需现状。全球黄金的供给主要由矿产金、再生金、生产商对冲三部分构成。黄金的需求主要由金饰需求、科技需求、投资需求和央行购金四部分构成。

    　　在黄金的需求中，投资需求和央行购金对金价影响相对较大。

    　　全球黄金交易市场。伦敦拥有世界上最大的黄金现货市场，伦敦金2019 年总成交量约为15.7 万吨，成交金额约为7.1 万亿美元。美国拥有世界上最大的黄金期货市场。COMEX 黄金期货2019 年成交量高达27.1 万吨，成交金额约为12.2万亿美元。我国的黄金交易场所包括上海黄金交易所和上海期货交易所。按单边统计，上海黄金交易所2019 年黄金总成交量为3.43 万吨，成交金额为10.75 万亿元；上海期货交易所黄金期货共成交4621 万手，成交金额为15 万亿元。

    　　黄金主要投资方式。我国黄金市场投资品大致可以分为五类：实物黄金销售类、现货交易类、衍生品交易类、融资类和理财类，其中上金所AU99.99、Au（T+D）、上期所黄金期货是主力品种。

    　　Refinitiv 新闻情绪指数。Refinitiv（路孚特）的前身是汤森路透金融与风险业务部门，是全球最大的金融市场数据和基础设施提供商之一。Refinitiv 旗下的另类数据包括新闻分析和市场情绪指数RMI。基于Refinitiv 新闻分析构建的黄金新闻情绪指数自2014 年以来，多头择时和多空择时的年化收益率分别为6.49%和7.66%，表现均优于基准。

    　　多维度、多周期黄金策略策略。基于宏观、持仓、量价、情绪等因子构建多维度、多周期黄金择时体系。2000 年以来，月频择时策略多头和多空年化收益率分别为11.24%和13.59%，夏普比率分别为0.77 和0.84，日频多因子复合策略多头和多空年化收益率分别为11.99%和15.70%，夏普比率分别为0.86 和1.01。

    　　当前黄金具有较高的投资价值。随着新冠肺炎疫情在全球范围内的快速蔓延，各国央行纷纷实行货币宽松政策以应对经济衰退压力。在流动性冲击过后，黄金有望重回升势。从资产配置的角度来看，黄金具有独特的避险属性，与其他资产之间相关性较低，在资产组合中配置黄金可以优化有效前沿，提高风险调整收益。

    　　华安黄金ETF 是投资黄金的优良选择。华安黄金ETF 是我国目前规模最大、流动性最好的黄金ETF。截至2020 年一季度末，其预估规模已高达89 亿元。华安黄金ETF 在2019 年全年和2020 年一季度的日均成交金额分别为10.85 和16.42 亿元，可以满足大多数投资者的投资和交易需求。我们将多因子复合策略应用到黄金ETF 上，2013 年7 月以来，月频和日频择时策略的年化收益率分别为6.91%和6.65%，夏普比率分别为0.70 和0.73，表现优于基准。

    　　风险提示。因子失效风险、黄金价格波动风险。