疫情导致需求疲软 二季度油脂内强外弱

　　国际方面，阿根廷农产品(000061,股吧)出口征税的上调以及马棕油价格的高企，让美豆油获得相当出口份额。目前美豆油市场整体依然受到国际原油以及马棕油价格的拖累，短期市场依然相对疲软，但是后期随着美豆供给压力的缓解，以及美豆油4月份进入季节性库存下降期，美豆油下跌空间或将减弱。二季度，美豆油或将止跌回升。全球棕榈油市场在此次疫情中最受伤，其食用消费的主要国家均是疫情的重灾区，出口下滑短期难以用开斋节等需求弥补，只能依靠中国的采购来提振，但当前价格似乎并不吸引中国买盘。可见全球棕榈油出口或悲观。二季度马棕油或将面临减产的风险。马来西亚疫情也较为严重，其该国政策是否波及棕榈油生产，尚不能确定。二季度，马棕油市场处于诸多不确定因素中，疫情带来的需求疲软或许抵消产量的下降。市场或将低位震荡，等待供需结构的出现矛盾。国内方面，随着国内疫情的逐步好转，各地复工陆续展开，食堂、堂食也陆续开放，而部分地区学校也将在3月底4月初恢复，国内油脂消费最差的时期已经度过，市场正在慢慢修复中。只有疫情全面结束，那么油脂或将迎来报复性反弹。否则油脂市场或将呈现稳步恢复的态势。豆油方面，一旦进口大豆不及预期，4月份豆油有降库存的可能。从国内来看，在油脂消费修复中，获利最大的是豆油，豆油的需求增幅要远超过棕榈油。国内棕榈油市场或将受到马棕油的拖累。相对而言，供需最为紧张的依旧是菜油市场。菜油价格或将保持坚挺格局。在二季度，无论内外因素，豆油走势或强于棕榈油。可以少量参与豆棕做扩的套利交易。

　　一、行情回顾

　　第一季度，国内外油脂价格遭遇重创大幅下挫。期价已经跌至此轮上涨的起点位置。1月国际油脂市场呈现先扬后抑的走势。元旦后，马棕油因机构预测减产幅度超预期、印尼开启B40的测试，MPOB报告库存降幅超预期，市场信心大振，马棕油不断刷新高点。1月中旬，机构预估马棕油1月产量降幅缩窄、因印度全面限制马精炼油进口导致出口数据不及预期。马棕油开启下跌之路。相比之下，美豆油跌势早于马棕油，随着中东局势的紧张及美豆油国内库存高企，美豆油率先下跌。2月、3月马棕油跌势延续，并跌破前低。市场整体弱势凸显。中国疫情以及全球疫情蔓延，国际原油价格及股市下挫拖累，马棕油需求变得异常脆弱。受此影响，国内油脂跌幅明显。1月连豆油因国储预期抛售的消息而率先下挫。由于国内进口棕榈油利润倒挂幅度较大，连盘棕榈油调整幅度弱于外盘。相对而言，菜油因供给不足而相对偏强。春节后第一天，连棕油、连豆油跌停收盘。相对而言，菜油因部分地区收储，供给担忧而坚挺。受到新型冠状病毒肺炎疫情的影响，国内餐饮受到极大冲击，尽管小包装油略有增长，但整体油脂消费下降预期明显。国内三大油脂库存在油厂开工下降的情况下依然增加，市场成交异常低迷。2月中旬以后豆油、棕榈油跌破节后创下的低点，并再创新低。菜油受到拖累而补跌。3月国内油脂连棕榈油领跌油脂。一方面国内油脂库存继续增加，尤其是豆油库存增幅明显。尽管国内油脂需求有缓慢复苏，油厂开工下降导致豆油累库趋势放缓。但是国际油脂市场遭遇需求重创，市场恐慌情绪拖累油脂市场。

　　二、基本面分析

　　1.国际原油进入“二”时代 生柴消费或受阻

　　图：原油价格与库存对比

数据

　　图：美豆油工业消费

数据

　　3月国际原油价格大幅下挫，跌入二零时代，一方面全球疫情扩散，需求下降预期明显，另一方面主产国正常让供给端压力增加。各个主产国纷纷亮出底牌，采油成本差距甚远，相当部分国家因油价下跌而进入经济赤字的局面。国际原油价格的大幅下挫，让生物柴油的消费瞬间暗淡无关。各国生产生物柴油均处于亏损的局面。USDA已经四次下调2019/2020年度美豆油生物柴油消费量，从最初的8700百万磅下调至3月预估的8000百万磅。

　　此外，值得注意的是美豆油与美豆粕的比价已经处于2000年以来低价区，2018年4月最低达到过最低1.5632，当年比价下跌的原因在于阿根廷减产。截止到3月20日美豆油与美豆粕比价在1.66。从历史区间测算来看，比价低于1.7以后，价格会处于急跌，然后急速反弹的走势。