格上研究中心：4月份宏观经济以及各类资产投资机会展望

　　一、短期经济下行幅度较大，“稳就业”重要性逐渐凸显

　　由于2月是国内受到疫情负面冲击最严重的时间段，各项经济数据大幅下行，之前市场主流预期一季度GDP会降到3%左右，但从公布数据显示，一季度GDP增速大概率会降到0%以下，甚至负增长，2020年翻番经济目标实现压力较大，当前稳就业放到了最重要的位置上，全面小康社会的重点目标为就业与扶贫，预计两会确定的增长目标为区间型。

　　从目前来看，3月份以来我国疫情逐渐稳定，复工复产节奏也在加快，但目前中小企业复工率不高，尚未达到全面复工，全面复工仍要等到二季度，但整体来看，3月份相比2月份会明显改观，二季度相对一季度会明显好转。

　　1-2月份具体经济数据分析如下：

　　1）房地产投资受疫情影响，销售大幅下行，项目停工。但随着政策因城施策的边际放松、国内疫情逐步得到控制以及竣工后期继续发力，1、2月份积压的需求释放，接下来房地产投资有望反弹，但从政策的引导来看，房住不炒仍是主基调，房地产大概率是有限度的边际宽松。

　　2）基建投资增速大幅下滑，2020年地方债额度顶格提前下达，并推出数十万亿基建项目，接下来，基建投资将成为经济逆周期调节的主力军，老基建仍将作为主导，新基建将成重要的结构性支撑，2020年地方政策的专项债额度以及赤字率仍将明显提升，以助力基建投资的资金支持，接下来基建投资增速将大幅发力。

　　3）制造业投资增速大幅下降，目前复工逐渐加速，交通逐步恢复，接下来制造业投资增速相比2月份会明显回升，但全年面临的压力会比较大，一方面海外疫情爆发，以出口为主导的企业会受到较大影响；另一方面此次疫情对中小民营企业冲击较大，企业家信心恢复需要时间。

　　4）消费投资增速大幅下滑，汽车以及石油制品是主要拖累，必须消费下行幅度小幅可选消费，随着疫情逐步得到控制消费需求会迎来大幅反弹，另外，今年高层会把汽车作为消费的主要刺激方向。

　　5）受疫情影响以及海外需求走弱，出口大幅下行。整体来看，目前海外疫情进入爆发期，很多国家进入了紧急状态，采取封城措施，生产进入停滞状态，2020年全球经济将发生较大幅度的下行，需求将进一步疲软，出口增速将呈现一定压力。

　　整体来看，2020年基建投资将成为逆周期调节的主力军，旧基建以及新基建协同发力，房地产采取因城施策的边际宽松，房住不炒仍是底线，消费将以汽车为主要刺激对象，制造业全年仍会有较大压力，但随着经济逐步进入正轨，下半年的经济增速将显著高于上半年。

　　二、CPI大概率延续下行，各项利率延续下行

　　1）CPI增速上半年下行缓慢，下半年将显著下行。2月份CPI同比5.2%，前值5.4%，主要推动因素是猪肉、鲜菜、药品等等，后续随着生猪存栏量回升，疫情得到控制后物流运输逐渐恢复，猪肉等生活物资价格会进一步下降，但上半年大概率会维持在4%以上，下半年会显著回落，全年前高后低。

　　2）上半年PPI将继续处于负区间。2月份PPI同比-0.4%，前值0.1%，由正转负，一方面，受到疫情扩散的影响，2月份企业开工率较低，外部需求也有所减弱；另一方面，近期油价下行导致相关工业原料和制成品价格降低，3月石油价格腰斩，将再度打击全球经济增长信心及相关工业企业盈利，未来PPI走势将在很大程度上取决于后续国际疫情的演化程度，上半年大概率会维持通缩。

　　3）各项利率将继续保持下行趋势。2月份在央行释放了大量流动性，以满足疫情需要，银行将流动性处于十分充裕的状态，各项利率均呈现下行，未来降低实体经济融资成本仍是央行的重要任务，利率下行方向不会改变。

　　4）人民币贷款以及社融大概率继续回升。2月新增社融、新增贷款各项目增量普遍低于预期，反映了企业和个人在疫情冲击下投资消费减少，融资需求降低；而从货币供给来看，M1、M2均较上月有明显改善，反映央行及时加大逆周期调节力度，定向支持疫情相关企业、小微企业的政策起到了一定效果。整体来看，稳增长和降成本仍是硬要求，3月份信贷以及社融大概率回升。

　　三、货币以及财政政策将维持宽松

　　1）货币政策保持定力，但宽松方向未变