银河期货：逆周期调节力度加大 铜需求渐进式复苏

第一部分 市场研判

　　单边：目前市场的关注点转移到国家刺激政策和复工速度上面。政策方面，政府对经济的对冲诉求明显加强，逆周期调节加强，LPR利率调降，社融和新增人民币贷款也是超预期，中长期来看铜价可能会呈现震荡后上行的趋势。复工进度方面，目前下游逐步复工状态，生产状况较前期有所恢复，不过要完全恢复生产，恐怕要到四月以后。目前整个行业还是存在上游开工高，下游开工低的状态，铜库存垒库超往年，加上目前下游企业库存比较充足，后期可能存在买盘动力不足的问题，加上海外疫情蔓延，短期内铜价也可能有反复，稳健起见建议回调后再买入。

　　套利：今日上海地区平水铜报贴水170元/吨，可以考虑收一些低贴水现货，做些买现抛期套利。目前沪铜03-04价差在170元/吨，可以考虑做跨期正套。

　　期权：我们认为短期内铜价进入低位震荡阶段，可以考虑卖出看跌期权，即卖CU2004-P-45000。

第二部分 铜基本面

　　铜精矿市场

　　表1：2020年铜精矿变化量

　　数据来源：银河期货

　　2019年铜精矿产量出现负增长。部分大型铜矿出现了减产，Grasberg铜矿的开采模式逐步从露天开采转向地下开采，导致该铜矿的产量下降约27万吨左右。嘉能可宣布将关闭其在刚果民主共和国的Mutanda铜矿，关停的原因是刚果金各种税费上涨，钴价下跌及企业销售不畅，Mutanda铜矿今年的产量大致会减少一半（10万吨）。

　　2019年铜精矿的干扰频出。秘鲁地区，Las Bambas铜矿受到的干扰不断，上半年受到当地社区的抗议事件，遭到道路封锁68天，该矿第一季度铜产量同比降10%至11.44万吨，二季度铜产量同比下降15%。9月，社区抗议事件再次发生，连接马塔拉尼港和Las Bambas铜矿的道路再次被封锁，影响了铜矿以及生产物资的运输，矿产的库存堆积以及生产物资不足，从而导致停产。

　　非洲地区，赞比亚的新税政策要求对进口铜精矿加征5%的征税，影响了今年粗铜的产量，赞比亚铜精矿的主要进口国是刚果，刚果保税库曾一度堆积了大量的铜精矿，市场担忧会进一步影响刚果的铜精矿产量。

　　10月份开始智利开启了一系列的罢工活动，10月14日智利首都圣地亚哥开始出现一系列抗议活动，起因是智利首都圣地亚哥的一价制地铁票涨价，从800比索（约合人民币7.97元）涨到830比索（约合人民币8.27元）。以此为导火索，智利多地发生暴力抗议活动，示威者上街纵火、破坏地铁和公共设施，冲击公共场所和政府部门，随后其他地区也出现抗议活动。Antofagasta下面的Antucoya铜矿、BHPB下面的Escondida铜矿、Codelco下面的Chuiquicamata铜矿、Andida铜矿和英美资源下面的Collahuasi等铜矿发生罢工，英美资源下的El Soldado、Los Bronces等铜矿生产受了影响，Antofagasta称Antucoya罢工影响产量4000吨，Chuquicamata铜矿影响产量1万吨，并将公司的年度产量目标下调1-2万吨。

　　表2：2020年铜矿劳资谈判时间

　　数据来源：银河期货

　　根据目前的统计，2020年铜精矿将出现恢复性的增长，第一量子下面的Cobre Panama铜矿增量在12.75万吨左右，Grasberg铜矿增量在7万吨左右，除此以外，Batu Hijau PT Amman和Katanga等铜矿都带来部分新增供应，其它增量则来自小型铜矿扩产和生产率提升。去年底Mudanta铜矿的停产将导致全球湿法铜产量减少10万吨左右，加之部分湿法项目开采周期接近结束，未来总体供应趋势向下，今年可能继续减产10万吨。

　　2020年铜矿的干扰仍然值得关注，第一、明年有不少海外矿山迎来劳资合同谈判，可能会有罢工方面的干扰，第二，今年智利罢工导致部分大型铜矿短暂罢工，虽然现在大部分铜矿都在正常运营中，但是可能会影响远期铜矿的产量。第三，Las Bambas铜矿未来相关抗议活动仍值得警惕。

　　考虑铜矿的增减量和干扰，预计2020年铜精矿供应增量在37.5万吨左右。

　　进口铜市场

　　图1：精铜进口量

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图2：铜进口盈亏及沪伦比值

　　数据来源：银河期货、wind资讯