华兰生物:香港科康转让股权为疫苗公司引入战投【公司研究】

疫苗有限公司系华兰生物与香港科康有限公司共同投资设立的公司,其中华兰生物持有疫苗公司75%的股权,华兰生物股东香港科康持有疫苗公司25%的股权。

香港科康拟以华兰疫苗138亿元的整体估值作为定价依据,转让其持有的华兰疫苗公司15%股权,其中河南高瓴骅盈企业管理咨询合伙企业(有限合伙)受让疫苗公司9%的股权,新乡晨壹启明管理咨询合伙企业(有限合伙)受让疫苗公司6%的股权。

本次交易完成后,华兰生物持有疫苗公司75%股权(比例不变),香港科康持有10%股权,高瓴和晨壹基金分别持有9%和6%。

经营分析

本次交易事项完成后,上市公司持有疫苗公司的股权比例保持不变,疫苗公司仍为公司的控股子公司。

本次交易成功引入战略投资者,一方面对疫苗公司整体估值(138亿元)予以了确认(须注意这一对价已经需考虑战略投资者及一级市场交易定价相对于二级市场的折价),另一方面也为引入资源实现长远发展提供了有利基础,有望对上市公司和疫苗公司长期发展带来正面促进。

公司疫苗业务保持快速增长,受疫情有影响,我们认为中国流感疫苗整体接种率提升空间较大,公司四价流感疫苗产能充沛,处于优势竞争地位,业绩弹性突出。

经过2017、2018、2019年全国采浆增速不断下行,以及2020年新冠疫情对全国血浆采集的影响,我们认为未来血液制品和原料血浆稀缺性有望全面提升,中国血液制品进入相对短缺期,2-3年内利润水平改善、估值提升是整体方向。公司作为国内血液制品龙头,业绩增长稳健,有望成为行业稀缺性提升的最大受益者之一。

盈利调整与投资建议

我们预测2020-2022年公司实现归母净利润17.24、20.47、23.63亿元,分别同比增长34%、19%、15%。

我们继续看好公司2020年血液制品和疫苗成长前景,维持“买入”评级。

风险提示

疫苗行业监管和质量风险;流感疫苗其他企业获批四价流感疫苗,市场出现竞争;医保控费和价格调整风险。