中航证券：工具创新 日本央行借道ETF宽松或已至末路

　　随着疫情爆发重挫全球经济和资本市场，各国央行纷纷加入货币宽松潮以应对疫情冲击。已经步入负利率的日本央行另辟蹊径，成为主要经济体中，唯一利用大量购买ETF来实现货币宽松和稳定市场的央行。

　　3月16日，日本央行提前召开了货币政策会议，紧急宣布加码货币宽松政策以支撑经济，应对疫情冲击，其核心是将股票交易所交易基金（ETF）的年度购买目标提升至每年约12万亿日元，较此前的约6万亿日元额度翻一番。此后，日本央行分别于3月17日、19日、23日创纪录地买入股票ETF金额1216亿日元、2016亿日元、2016亿日元。尽管全球疫情形势尚未好转，但全球政策应对力度持续加码利好投资者情绪修复，结合日本央行直接入场支持，日本股市近期出现企稳反弹。

　　日本央行购买ETF始于2010年，当时日本经济在金融危机之后陷入了经济停滞、通货紧缩的状态，为应对这一局面，当年10月，日本央行时任行长白川方明宣布实施新的全面货币宽松政策CME（Comprehensive Monetary Easing），政策核心是总额为35万亿日元的资产购买计划，其中包括首次实施股票ETF购买计划，其主要目的是降低权益资产的风险溢价，降低股权融资成本，提振融资体系的风险偏好。

　　首轮ETF购买计划的规模上限仅为0.45万亿日元，购买范围为跟踪TOPIX和日经225指数的ETF。但此后两年间日本央行先后4次修正ETF资产购买计划，将ETF购买计划上限快速提升至2.1万亿日元，计划终止购买时间也不断延长。安倍晋三在2012 年末正式就任日本首相后提出了“三支箭”刺激政策，日本央行迫于政府压力，于2013年推出了量化和质化宽松政策（QQE），宣告日本进入无限期、开放式超宽松政策时期。QQE政策中提出将股票ETF购买限额变更为每年1万亿日元。此后，每年的ETF购买规模多次大幅提升，如2014年提升至3万亿日元/年，2016年为了应对英国脱欧给经济带来的潜在的不确定性进一步提升至6万亿日元/年。同时ETF购买范围也不断扩大，2014年日央行将购买范围扩大至跟踪JPX日经400指数的ETF，2016年宣布增加特别ETF购买计划，购买特定行业与主题指数的ETF。

　　此外，日本央行在ETF购买方式上也渐趋灵活。一方面，央行加强了购买操作的择时性。2018年7月，日本央行对ETF购买计划在购买节奏上进行调整，从原先均匀买入，变成可以根据市场的波动相机买入，并可自主调节买入金额。这意味着当股票市场出现大幅调整时，日本央行可以在短期内加大ETF买入力度进行救市。日本央行的择时操作能够像市场传递出更丰富的信号，对市场的干预效果更强。另一方面，日本央行还在购买结构上对ETF购买计划进行调整，在2016年和2018年先后两次减少价格加权的日经225指数ETF购买量，增加购买范围内其他指数ETF的购买量，令日本央行持有的ETF覆盖更广泛的个股，对股市的影响也能够更加均衡。

　　表：日本央行历次宣布ETF资产购买计划调整一览