豆粕涨停之后 是否还能迎头而上？

原标题：豆粕涨停之后 是否还能迎头而上？ 来源：对冲研投

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目录

1.豆粕趋势行情的主驱动回顾

2.巴西大豆的成本和收割进度

3.中国饲料需求的周期运用

4.短期南美港口的不确定因素

5.美国疫情或导致播种工作受阻

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豆粕趋势行情的主驱动回顾

供应端：全球大豆库存消比

2011年之后，全球大豆新作和旧作库存消费比维持在20%至33%之间稳定波动，周期大概是4年左右；2019/20年大豆库存消费比月调数据显示，2019年5月美豆播种时库消比预计31.82%，之后连续下调至9月的27.3%；巴西大豆收割之后，该数据再次回升至29.26%

数据来源：USDA、天风期货研究所

需求端：中国豆粕的养殖消费周期

2011年之后，中国豆粕月度消费维持在-10%至30%之间呈现20-24个月的周期波动；周期规律主要来自于生猪和禽类养殖周期。豆粕消费需求的周期基本奠定了需求端对豆粕价格的拖累或者拉动作用。

数据来源：天风期货研究所

“供”+“需"共同作用下的豆粕历史行情

2012年的趋势上涨是由需求同比高位和库存消费比低位共同作用的结果；2014年至2015年的趋势下跌是需求同比下滑和库消比高位所驱动；2015下半年底至2016年初商品系统性下跌主导的行情创新低；2016年的趋势上涨是库消费比跌至低位叠加需求反弹（当然是天气问题导库存消比新低）；2018年基本处于贸易战不确性下的高波动震荡；2018年三季度至2019年初库消比高位和需求同比低位共同驱动豆粕价格迅速跌至底部；

数据来源：天风期货研究所

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巴西大豆的成本和收割进度

巴西大豆的种植成本

巴西大豆播种期间 雷亚尔兑美元汇率维持在0.24-0.25之间；折合盘面成本738美分，较去年略低一些，远低于美豆900美分以上的成本。

数据来源：IMEA、天风期货研究所

美国大豆种植成本/收益

由于2019年播种的大豆单产下滑，导致成本上升；美豆受到原油和巴西雷亚尔贬值压低大豆供应成本；美豆暂时仍处于亏损状态，但处于2016年以来最低成本之上。

数据来源：USDA、天风期货研究所

巴西雷亚尔汇率贬值降低大豆供应成本

巴西大豆播种期雷亚尔兑美元汇率维持在0.24-0.25之间；目前，雷亚尔汇率贬值20%至0.1939，创过去5年新低；导致前期巴西大豆向国际市场供应的大豆成本下滑；因此前期美豆下跌基本处在美豆成本以下、南美成本以上这个区间。

数据来源：网页

巴西大豆收割进度

据AgRural， 截至3月12日，巴西2019/20年大豆已收59%，去年同期63%；3月份，Conab将巴西南里奥格兰德州产量预估大幅调降至1688万吨，主要因自12月起高温少雨损及作物生长。3月11日，Emater/ES 则将该州大豆产量预估调至1330万吨，后期，中西部和东北部天气良好。

数据来源：买粕网

巴西大豆远月基差回升

2/3月份；南美大豆近月船期FOB 基差稳定在70美分上下，远月5/6/7月基差由前期的40美分回升至70美分。